世事不再合理,全球债市发生扭曲
文/|2015-11-17 09:06:30
摘要:固定收益市场正在发生一些非常离奇的事。纵观整个发达市场,政府债券长期被视作无风险基准、与其他资产之间的传统关系已经被颠覆了个底朝天。
汇金网11月17日讯——固定收益市场正在发生一些非常离奇的事。

纵观整个发达市场,政府债券长期被视作无风险基准、与其他资产之间的传统关系已经被颠覆了个底朝天。

这样的现象在美国表现得再明显不过:借钱给美国政府应当比与华尔街诸多银行投机利率方向更加安全。但最近一段时期以来,情况却截然相反——美国国债收益率涨幅超过了利率掉期互换。类似的情况也陡然出现在英国,而澳大利亚债券市场类型的掉期息差却已经暴跌至纪录新低。

简单来说,在美联储(FED)摩拳擦掌地准备加息之际,上述现象与投资者推高美债收益率存在着一定的关系,毕竟美债收益率可以为美国联邦公开市场委员会(FOMC)利率前景提供指引。但从许多方面来看,上述现象折射出后危机时期用来强化金融系统的规则的预料之外的后果。相关的改变已经让利用衍生品对冲风险变得成本更加低廉、也更加安全,让债券交易商在最为安全的证券里做市却变得更加麻烦、其成本也更加高昂。

加拿大蒙特利尔银行(BMO,可直接与美联储交易的22家初级交易商之一)固定收益策略师Aaron Kohli认为,相关的错位恐怕还会持续一段时期,市场结构和监管结构都处于波动性非常低的阶段,就算可以摆脱这样的窘境,也难以清晰地预见到会产生怎样的后续含义。

世事不再合理,全球债市发生扭曲

不合逻辑的关系

很难夸大掉期息差发生颠倒时不合逻辑的程度,因为这样的现象意味着,相关政府的信誉价值还没有金融机构在七年前信贷危机期间接受援助时的信誉度。而随着美联储结束其接近零的超低利率政策,那样的失真状况将再度涌现。

30年期掉期利率允许投资者、公司和交易员利用固定利率来交换那些对市场表现得非常非常不稳定的资产,反之亦然。这一掉期利率数年来已经低于可比美债收益率,因为养老基金和保险商越来越多地对冲自己的长期债务。

但在过去三个月里,到期时间更短的合约溢价也已经迅速转为负值。目前,五年期掉期利率较类似到期时间的美债低0.05个百分点,而那些三年期掉期利率也处在翻转的边缘。

普遍现象

道明证券(TD Securities,也是直接与美联储交易的初级交易商之一)驻纽约全球利率策略主管Priya Misra指出,随着上述扭曲问题越来越常见,进一步表明这并非单纯的一次性事件;固定收益市场的每个人都应当关心这个问题。

英国央行也在讨论是否应该加息,掉期溢价在上周四(11月12日)下降至-0.05个百分点,创2013年12月份以来新低。10年期澳大利亚国债与可比掉期之间的差上周下降至纪录新低,受累于对澳洲联储(RBA)降息预期的降温。

西太平洋银行全球资本市场策略主管古德曼(David Goodman)在近期一份题为“全球监管危机”的报告里指出,传统定价与相对价值规则正在分解,监管方努力防止新一轮危机的发生,这也是掉期息差收窄的原因之一。

监管危机

相关规则之一已经让掉期进入中央清算所,使得与各大银行直接交易时清除大多数对手风险的成本降低。另一项规则则是所谓的辅助杠杆比率,也就是从美国监管方到全球资本监管附属品,即巴赛尔协议III,其中的部分内容就是,政府债券的风险与企业债等同视之。

这就导致银行业持有主权债券的意愿降低,并将其送到掉期市场的怀中,毕竟掉期市场所需资金更少、也不从属于同样的资本要求。美国商业银行第三季度将所持美国国债减持至两年来最低水平,哪怕其包括联邦机构支持的债券在内的整体性政府债务头寸继续增加。

Lazard Asset Management的固定收益经理克莱万(Yvette Klevan)认为,上述现象在9月末非常突出,因为投资机构希望通过减少债券头寸来清理自己的资产负债表规模。

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