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duantt
2017/9/28 21:24:31
【广证恒生教育】红黄蓝上市首日涨40%,中国早幼教市场将培育超越Bright Horizon的行业巨头 ——红黄蓝上市首日点评

证券研究报告

事件

美国东部时间9月27日,红黄蓝(RYB)在纽交所上市。开盘价18.50美元,收盘价26.95美元,上涨40%。

点评

(1)红黄蓝上市首日总成交量760.62万股。涨幅达40%,总市值达7.42亿美元。以发行后的最新股本计算,PE(TTM)为97.43。当日,教育中概股龙头新东方(EDU)、好未来(TAL)、美国本土早幼教龙头Bright Horizon(BFAM)总市值分别为135.74、163.99、49.88亿美元,高于红黄蓝;PE(TTM)分别为49.46、163.99、49.88,红黄蓝定价仅次于好未来,享受来自幼教标的稀缺性及海外市场看好国内民办教育的双重溢价。


(2)巨大且成长的中国早幼教市场有望培育超越Bright Horizon的标杆性龙头。红黄蓝是国内最大的幼教企业,也是中概股板块唯一的幼教标的,以直营+加盟的方式运作,2015、2016年营业收入分别为0.83、1.09亿美元,增长31.33%;净利润分别为-130、589万美元,成功扭亏。未来红黄蓝将进一步注重轻资产运作,重点拓展加盟园,业绩增速及盈利能力均有进一步提升的空间。作为参照,美国本土幼教龙头Bright Horizon创新性地卡位雇主,通过与雇主合作建园,共担盈亏(P&L)以及提供幼教服务,收取管理费(Cost-Plus)两种模式运营;三年间,市值从27亿美元增长至近50亿美元,是目前红黄蓝市值的7倍有余,为中国幼教标的树立了市值标杆。国内儿童人口基数大,叠加二胎政策带来的人口增长以及消费能力的不断提升,教育市场空间巨大,然而受此前相关政策限制的影响,当前教育资产证券化率较低,市场集中度较低,我们认为随着海外中概教育股的集群效应与赚钱效应显现、国内教育资产并购整合需求维持旺盛,教育资产在证券化与整合扩张方面将更有作为。中概教育股的受追捧无疑再次印证海外资金对国内优质教育资产以及教育产业发展前景的看好,国内K12巨头新东方、好未来以百亿市值引领海外教育板块,超过美股市场所有国外教企便是例证,有理由相信中国幼教市场将会成就比Bright Horizon更有标杆性的龙头。当然,中国早幼教市场的低集中度使得龙头的最终形成仍需时间,成为头部的过程充满竞争与挑战。我们认为率先获得资本市场加持的企业将抢占先机并拥有更多的机会,建议众多还未上市的教育企业及早做好资本规划。


(3)中概股估值修复,教育“出海潮”再现,关注教育资产国内证券化细则落实。海外市场自2016年以来对教育资产追捧有加,好未来的市盈率分别从2011年28、29倍PE提高到目前47、118倍PE,总市值已分别上涨至135.74、163.99亿美元,不断演绎与验证国内优质教育资产“戴维斯双击”效应。今年以来教育港股同样表现亮眼:涨幅最大的睿见教育(06068)从年初至今上涨超过100%,8支教育股平均涨幅近40%,远超同期市场水平。2014前后中概股集体遭遇挫折,由于在信息披露、联合监管、流动性等多个方面存在问题,中概股长时间内不为国外资金接受,估值处于低位,做空交易频发,教育领域共有7家公司私有化。目前,这类问题已有较大改善,优质中概股估值修复,新一批出海潮在教育资产涌起。我们关注民促法及其配套细则的落实,为更多优质教育企业可以在本土资本市场提供通畅的通道。我们认为,基于中概股映射来看,当前国内优质教育资产的稀缺性进一步增强,建议关注国内优质教育资产,如威创股份、开元股份、百洋股份等。中长期来看,随着A股市场教育资产证券化逐步推进以及优质教育资产稀缺效应下,未来有望呈现“A+中概股”多市场并行共振效应。   

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数据支持:李嘉文

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讨论
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