重剑的挥舞——2016年投资总结
2017-01-09 14:48:08

荣令睿/20170109

引子:

查理芒格在一次演讲中,首先说道他非常幸运,很小的时候就明白了这样一个道理:要得到你想要的某样东西,最可靠的办法是让你自己配得上它。

如果我们喜欢做投资,并决定把投资作为有限余生的最后一份职业,我们也得让自己的能力配得上它。否则:作为个人投资者,我们可能成为自己家庭财富的破坏者;作为基金管理者,我们可能成为千百家庭财富的破坏者。

江湖老手,要考虑自己有多深的内功、手中有什么兵刃、有多少灵活运用的招式。我们做投资,也得衡量自己的价值观、投资理念、策略方法等。我们自己是否真的拥有优势,如果没有,我们能否通过努力实践使自己获得优势?若不能准确的回答这个问题,可能总有一天我们会惨败。我们看金庸小说,主人公一般天资聪慧或者勤奋过人,因机缘巧合获得获得真经、得到高人指点等,并刻苦锻炼而成事。否则,主人公早死无葬身之地了。做投资,我们就是自己生涯的主人公,也一样。

如果,我们拥有或者希望拥有的是重剑,我们是否能很好的挥舞它?我们是否有合适的价值观、一定的理念原则策略方法与之相互匹配?重剑无锋,舞不好并不是重剑不好,只是我们功力不够而已。这些年,我们经历的人经历的事,也包括我自己,有时候虽然声称自己拿着重剑,但是不断耍着花剑的招式。反过来想想,花剑就容易挥舞成武林高手吗?是否花剑太容易挥舞漂亮而让人过于自大。


简介:


如果你们真的想要在某个领域做得很出色,那么你们必须对它有强烈的兴趣。但反过来能成立吗?我不知道,但概率应该能大一些。

2005年,我大学研究生毕业后在中国移动X院工作,为工作而兴奋,不是出差就是加班。2005年买房、2006年结婚,对股市没有兴趣、对投资的理解大概仍停留在大学躺在被窝里看《穷爸爸、富爸爸》的知识水平。幸运的是自己没有误入歧途走太久弯路,很容易就接受了买股票就买公司道理,价值是价格的基础,这可能跟自己的价值观有一定的关系。从2007年开始大量阅读巴菲特、格雷厄姆、查理芒格等人的传记和相关著作等,并进行投资实践。

个人投资情况:

多年来,坚持以公司内在价值为基础的投资方式,虽然做的还不够,但运气还算好,取得令自己满意的投资业绩,复合收益率30%左右,这期间上证指数总体上没有增长。

注:年度收益率=年末投资账户市值/(年初投资账户市值+2009年净投入)-1

专业投资情况:

2014年9月,我从原工作单位辞职并在12月注册公司,把原来管理的一些同事、同学等朋友的资金进行了归集,在2015年2月成立了个仅仅面向少数人的基金,不幸运也幸运的是,紧接着的几个月市场就迅速让我感受到狂热和惶恐,这个基金也经历了牛熊剧烈转变的洗涤,让我在管理中得到教训和应有的经验。但就这个小的基金,所有金额都没有能超过我自有资金规模,让我感受到前所未有的压力,你有净值跑不过别人的压力、有大幅回撤的压力,甚至是几个朋友资金在上证指数4200点后追加进来有亏损的压力等等,我们怎么看待这一切?如何应对这一些?这在你仅仅管理自己的资金时候,几乎是没有感觉的。

当慢慢经历一些,我开始思考基金管理存在困难和问题。拿贵州茅台为例:回头看大量公募基金,2013年在贵州茅台120元左右几乎最底部时最大量的卖出;2016年初熔断期间,某著名投资人在贵州茅台200元以下把仓位从30%调成5%,而几乎是2016年的最低点。我更愿意分析是什么激励模式、什么环境、什么心理等导致错误的决策,而不是去嘲笑人家。我们若没有管理过产品,可能是体会不到那种困难;更重要的是我们自己去做,有没有可能或者怎么做才能克服那种困难?这看似他们坚持一下就好了,但在某些情况下就是坚持不住。你所在机构基金产品设计承受的底线在哪里?你的投资人承受的底线在哪里?甚至我们的价值观和忍受煎熬的底线在哪里?我们做事以前都得做好考虑。


对于我这次的经历,还不涉及到产品设计,仅仅管理别人的资金和管理自己的资金就有很大的不同,一个朋友跟我讲:管理别人的资金,你就承担了别人的喜怒哀乐,这种情绪的传递可以是无形的。

总体来讲,这个小的基金,不算好也不算太差,就算是4200点追加进来的资金,最终也有盈利。基金净值累积增幅为46.38%,其中,2015年基金增幅33.8%,2016年增幅9.4%。2016年持有的吉利汽车、贵州茅台、双汇发展等股价有增长、比亚迪、天士力等股价没有增长甚至负增长。我比较好的方面是:理解投资收益长期的力量,并承认短期的业绩的控制难度;清楚不能以收益目标最大化为目标,而是对风险和收益进行衡量。我希望我的朋友们也这样认为,并不厌其烦的写文章、见面交流进行传递。

2016年11月主动进行了清盘,并转入正式发行的睿道价值私募基金,客户朋友们一个也没有流失。在这里首先感谢你们对我的信任和支持,你们这些种子基金对我的成长、对公司的发展都具有开创性的意义。

若没有特殊情况,年度投资总结未来还是会写,但这是最后一年公布投资业绩。因为监管要求不能公开宣传私募基金的业绩,但还是有地方能查得到。

突然想到一些话,写在这里。这个世界,我们应多珍惜拥有的东西;少去后悔错过的东西。

如果没有自2008年把工资收入结余进行投资的实践,今天我不会对投资有那么深的理解,虽然当初的资金在北京再贷款买几套房子能有更多的财富。

如果我没有从国有企业辞职打翻金饭碗,我也不会经历这两年的磨难,从企业给你发工资交公积金保险、到自己没有工资收入并且失魂落魄的去人才中心交保险、以及未来给别人发工资交保险,这里有兴奋更有酸楚的体验,经历了才懂。但走出来后我才有了更多时间做喜欢做的事、获得新的学习机会、见到想见的人等。

如果没有管理客户的资金,只是管理自己的资金,这两年可能业绩会做的更好日子过的更舒服,但那样就没有管理产品的宝贵经验,不会天天到公司来上班,学习如何管理产品甚至如何运营公司等。


重点:

投资总结要更有意义,难免把文章写的比较长;但有人说什么“大道至简”,把文章写的那么长。后来我发现,长的文章可以相对有效识别合适的读者,不合适的读者往往没有耐心读那么长的东西。

结合这两年的感悟,这里我想梳理下我思考了比较久的问题,自己的投资体系是什么?记得2014年《红周刊》访谈时,有个问题让我谈谈自己的投资体系(雪球人物访谈:在能力圈里淘宝“希望之钻”https://xueqiu.com/1471745203/26039509)。我当时没有怎么仔细考虑过这个问题,下面两段是其中部分回答:

“其实我还没有认真总结自己的投资体系,只是在不断的优化。主要有三个原因:一是觉得自己仍是一个学习者,不一定能总结的好。二是觉得格雷厄姆、巴菲特、查理.芒格、赛思.卡拉曼等人已经把投资理念和体系讲的足够好了。三是我看了一些人总结的投资体系后,反而不想那么早的固定自己,简单的罗列容易教条化。说到这里,对于投资体系,我的理解不应是简单的几条原则,比如买哪个行业、毛利和ROE高于多少、PE低于多少的公司等,更应是投资相关的多个能力角度的综合体现。在每个能力角度,都应有一系列的观念、认知、技能等作为基石来支撑,并需要不断调整、优化和完善。最近读了李杰(雪球ID:水晶苍蝇拍)的文章,他说投资中存在三个本质挑战:第一要认识自己,第二要看清企业,第三要弄懂市场。我认为非常到位,并认同投资体系中至少应该包括这三项:认识自己——了解人类理性的有限性、认清我们自身的局限性,弱化过于自信、确认偏误等一系列的误判心理;看清企业——90%以上的时间来分析行业、研究企业,衡量价值和价格的关系,而不是不停的投机博弈等;弄懂市场——认识市场的本质,价值对价格的决定作用,市场存在一定程度上不可克服的随机性,理解生存者偏差现象等。”

现在趁这个机会,我大概梳理下做个草稿,也便于以后修正。先做个特殊说明:在投资理论领域,我只是个学习和实践者, 既不知名也不会是投资家,绝大多数具体的观点都不是我的创新,多是我的理解或者引用,但鉴于文章的可读性,我不能每句话都注明来源。在文后做一些感谢,若有原创在本文被引用,欢迎前来索取版权。

通过建立并不断优化投资体系,我们要尽量达到什么的目标?一个朋友说的很好,不简单的以成败论英雄,追求可预测、可重复、可持续、能经受压力测试的成功。用我理解的话说,就是努力把握相对确定性的投资机会,并期望获得剥离风险后的合理投资回报(承担较低的风险,获得相对满意的回报)。

投资体系是不是得用PPT做个图啊、起个名字啊什么的,先免了。北京最近的雾霾天日益严重,我又再购买空气净化器,同事给我强烈推荐塔式结构的,说塔型结构的自下到上有多层不同功能的滤网,能同时满足过滤效果好同时换风量大的要求。今天想想这个“塔式结构”来比喻投资体系也挺有道理,我想大概有“七层塔”。


一、合适的价值观


价值观是基础。有些人很重视;有些人认为这纯属矫情,赚到钱才是能耐,你管我是什么价值观。想想,如果一件事情最终会导致一场灾难,但我们在中间可以赚很多钱,我们会参与这样的事情吗?如果抱团合谋炒作把一个公司抬到其价值的十倍甚至百倍最终仍会一地鸡毛,但你在中间可以赚很多钱,你愿意成为其中一员吗?我们不能成为,更不能把徐翔等这样的罪犯当做羡慕的对象或英雄。至少得满足法律的要求,更高可能得满足道德的要求。

合适的价值观要解决:(1)我们要这样赚钱,并且坚决不要那样赚钱;(2)前一条成为自然而然非强迫的状态。

不同的价值观,往往导致非常不同的自我激励模式、不同的行为模式等,在对合理性的关注度、对社会影响的关注度甚至对风险的关注度等都有非常大的差异,非常难以改变。但也并不是完全不能改变,也有一些投资者经过多年的投机实践,发现原有的道路无论如何也达不到高的确定性、可重复性等,而转为价值投资为主。

反过来说,合适的价值观是我们投资目标的内在要求。既然我们要追求相对确定性的投资机会,并期望承担较低的风险并获得满意回报,通过理论研究和不断实践确定基于资产低估、基于公司内在价值成长等为主方式能做到这一点,而这种方式对你本来持有的价值观具有正面支撑作用,而不会让你良心收到煎熬。

基金管理行业也需要合理的价值观。我们基金管理行业存在严重的激励模式问题:比如客户利益和基金管理人利益的不一致或者不匹配、信托责任淡化等,不合理的激励模式,容易导致一些基金拿客户的资金进行冒险投机的行为。我们从业人员价值观也应该有底线,不能怀揣着个人发财致富的梦想进入这个行业,却不考虑是否会成为无数家庭财富的破坏者。但有些优秀的基金公司,打造明确的公司价值观并不断加以强调,进行内控约束,并且不断宣传来识别有效的客户,取得了较好的效果。


二、合理的激励模式


激励模式具有巨大的威力:好的激励模式可以让坏人变成好人;坏的激励模式可以让好人变成坏人。当犯罪得不到制止时,就是在鼓励犯罪。我国证券市场仍有巨大的完善空间,但不是我能力范围也不是本文要讨论的内容。

具体到我们个人投资者甚至是基金公司,若是在糟糕的激励模式下,基本不会有长期的优秀的业绩结果。例如对于我们个人,几次的大胆投机成功可能让人走向不归路并难以改变,潜伏在我们内心的急功近利、一夜暴富等心理一旦被激励出来,对风险的重视和考量就永远被放在了非常次要的位置。例如对于基金公司,若管理费是最大的收入来源,就会过于关心基金规模;基金经理的收益仅仅跟当年的收益挂钩,基金经理就极度关注当年的排名而弱化长远的布局。我很奇怪,2015年几个公募基金多个产品同时疯狂买入XX教育、XX信息、XX网等公司,也可能是激励模式出了很大问题。

合理的激励模式下,人们才可能有相对理性的头脑。

对于我们个人投资者:(1)需要拉长投资回报衡量的时间,按年计算比按月好,按3年复合收益率计算比1年好;(2)并且建立自己的内部计分卡,必须解决某年收益暂时落后导致的不合理的羞愧感;(3)追求相对满意的合理回报,不过于追求资金的使用效率等。

对于私募投资基金:(1)选择合适的投资者并且是合适的长期资金,都不合适几乎不可能有好的结果;(2)宣传价值观和理念策略,做好投资者沟通和教育工作;(3)做好基金管理人和基金投资人的利益一致的激励模式,把名誉看的比金钱重要等。

在目前的制度下,公募基金激励模式的不合理难以改变,制度设计的不合理致使严重的公司和客户利益不对称,甚至基金公司关键时候都没有增减仓的独立决策权等。具体表现为更容易追求基金规模为主,就算部分公募基金从净值来看跑赢了大盘,但因为在市场狂热时存在大量的净申购、在市场低迷是存在大量的净赎回,实质上却可能是千万家庭财富的破坏者,一些公募基金美名曰这是把“择时”的权利给了基民,不在乎基民有没有把权利执行正确的能力,结果是你把钱交给基金打理亏损时赎回却跟他何干?这就是激励模式威力的表现。没有人问:那么贵了为什么还让基民买、基民买了为什么非得建仓等,制度就是那样定的。


三、理性及较大的忍受极限


作为人类,我们只有有限的理性,特别是在错误的激励模式下、在巨大的压力下、在情绪沮丧情况下、在凶险和生死存亡等面前,我们的理性思维会极大的弱化,甚至动物性占主导。同样,因为我们是人类,我们还容易过于自信,高估自己在极端情况下保持理性的能力,以为自己能不等于到时候真的能。

所以,不同的人最终反映出能力的不同,有时候是取决于忍受极限的高低,以及在极限环境下的处理能力。极端情况下我们都有释放压力从而达到舒适状态倾向,大家都在低点卖出你也卖出往往就是这种舒适状态、承受不了踏空的压力而追涨也往往是这种舒适状态,这种舒适状态却往往是不理性的、是错误的抉择。很多时候重要的不是在什么情况下做了什么,而是你在什么情况不做什么,做着什么都不做难吗?非常难。

市场发展变化伴随着一拨人一拨人的极限被突破。比如在股市剧烈下跌、持续多年低迷看不到希望,很多人的极限被突破,你得有更低的底线。,记得2015年几波股灾后,一个朋友跟我打电话,我们讨论一致:我们选择的公司若是对的,坚持不卖出就是成功。反之股市上涨时也类似,某些知名投资管理人在2015年上半年发了私募产品,就是坚持不建仓或者轻仓运行,承担了巨大的市场上涨和客户不满的压力,但回头想想如果4000点以上买入没有安全边际甚至很贵的公司,会有如何糟糕的结果,真是不容易,有太多基金建仓并爆仓清盘成为客户财富的破坏者。

如何让我自己、让我们大家更理性,如何提高自己的忍受极限,这都不是一蹴而就的,跟我们的阅历、知识、经验等有很大关系,任重而道远。但我们能做的,首先要消除或者弱化起相反作用的做法,这些做法,会让我们的理性受到很大的负面影响,并大大缩小我们的极限忍受能力。

对于我们个人投资者:

首先就是杠杆,谨慎使用杠杆或者永不使用。大比例融资要面对两大风险:(1)让低价卖出的傻瓜决定自己的命运;(2)错判形势或者错判公司价值,发现自己原来才是傻瓜。我们一生可以赚好多好多个翻倍,但只能亏一个100%。

其次是做空,我的原则是永不做空。做空的收益和风险是不对等的,并且做空是把自己的脑袋系在别人的裤腰带上,何况那些人可能是傻瓜。除非你有综合的手段,比如做空机构有正股、期货等对冲,并且有影响力巨大的做空报告。

再次是激励模式,建立合适的自我激励模式。淡化小的回撤重视并应对大的回撤,活着比精彩更重要、长期业绩比短期业绩重要等。

对于我们小的私募基金:

要做的工作就更多:(1)做好公司投资理念的宣传,充分传递;(2)选择合适的人合适的资金,只能同甘不能共苦的人对你最终只有坏处;(2)做好产品设计,剔除杠杆甚至期货,不设置清盘线甚至极低的清盘线等。糟糕的激励模式破坏人的理性,在做人做事前,我们都得考虑清楚并剥离它;时间久了,投资管理一定会遇到困难,这是肯定的。


四、面向公司的内在价值


首先,需要说明的是,这里不仅仅指公司的内在价值,还可以是商品、债券、可转换债券等资产的价值。

基于公司内在价值的分析判断是价值投资的前提。面向公司的内在价值进行投资决策,最符合投资的本质。为什么要这样做首先是价值观的问题,这种逻辑我从接触投资基本一下子就接受了,从来没有犹豫过。其次是追求确定性的内在要求,这种投资方向好像能带来持续的、重复的盈利,其他的方法对我来说都不能,也可以说是因为我不会。既然基于公司的内在价值进行投资决策,我们就不能是不可知论者,而是要努力相对保守客观,采用多种方法以更趋近事实。

我以前文章引用《价值评估》一书中定义,公司的内在价值=截止到当期的投入资本+余下寿命中经济利润的折现值,经济利润=投入资本*(ROIC-WACC)。我们可以大概理解成公司的内在价值分为两部分:一是公司现在的资产,二是公司未来的盈利。

第一部分比较容易理解和估算,这也是格雷厄姆、早期巴菲特甚至现在的塞斯卡拉曼等推崇的。第二部分就不容易理解和估算,这是在预测未来,并且这部分是价值可能是正的、负的,或者增长的、减少的。另外,大多数公司第二部分的内在价值是难以估算的,比如公司所处的行业商业模式变化过快的、公司产品变化过快的等。但我们做投资,由于第二部分价值往往占公司价值的大部分,不能绕过,只能期望在自己的能力圈内进行谨慎把握。

从公式上我们可以看出,公司的内在价值由公司余下寿命特别是增长期的长短、公司投入资本回报率的高低、投入资本积累或者扩张的速这三方面决定。我有文章进行了分析这里没有篇幅引用,但可以反过来说一下:短命的公司比如短期挣钱长期亏损甚至倒闭的公司肯定没有多大价值,长期处于激烈竞争行业资产回报率低下的公司可能没有多大价值等。

内在价值是什么,内在价值如何判断,是投资者终身的课题。这里短短的篇幅说不清楚,还好我在2015年做了个系列浅析,列在文章后面供有兴趣的人阅读。


五、强调能力圈和安全边际


到目前没发现有人这样说过,就算我自己不严谨的定义,价值投资可以分为“广义的价值投资”和“狭义的价值投资”。广义的价值投资,是基于公司的内在价值的分析和判断(管它合理不合理,反正能主观估算)而不是基于短期股价的变化趋势的判断做出的所有投资决策,这都可称为广义的价值投资;但狭义的价值投资投资,是指基于公司内在价值的判断(首先得能判断),同时必须强调安全边际、考虑能力圈等,承担较低的风险、追求相对确定的令人满意的投资回报。

这样区分后,就不用称别人或者自己是“伪价值投资者”,因为多数人属于广义的价值投资者。希望这样的定义,能让很多人开心些。

我们发现,很多口口声称价值投资或者不断反驳价值投资的人,根本没有提到安全边际、能力圈等,他们可能并没有理解他们声称或者反驳的是什么。另外,我们知道什么是对的,但不代表能完全做到,只是我们要努力越来越能做到,不能长年龄不长见识。面向价值为什么重要?对于我们很多人来说,犯的错误你可以有很多的解释理由,但在本质上基本可以归为这两类:买的太贵、买的公司自己其实不懂。就是安全边际、能力圈的事情没有做好。

安全边际是价值投资的核心。巴菲特说,你估算一个公司值10块的话,9块5你不要买,9块也不要买,要特别低于你的心里价位才去买。为什么要这样做呢?这本质上是拿确定性应对不确定性:判断对了,能多赚;判断错了少亏或者不亏。不亏比赚更重要。如果一个公司我们买入后,又下跌超过50%,很可能说明我们买入的价格是没有安全边际,对于有多年历史记录的公司,历史上的低估极限值是一个重要的参考。

能力圈是安全边际的内在要求。当我们不知不觉跨出自己的能力范围,安全边际保护作用就大大弱化了。能力圈的边界比能力圈的大小更重要,是说我们要确切知道自己的能力范围,能力范围可以不太大。但最近我的感受是,能力圈也不能太小。如果我们仅仅对一个行业或者少数几个公司有把握,焦点过于集中,就会出现的不应该有的机会缺失性惶恐,导致:(1)追涨自己心仪已久的公司而忽略安全边际;(2)持有的公司估值过高或者基本面出现恶化,也不能决定卖出。如果我们就持有一个公司,并认为全市场就这个公司最有投资价值,这怎么可能?我们很多人犯这样的错误,包括我自己,这可能并不是因为我们爱上某个公司,可能是我们的关注度太有限、范围太窄。我们仍需要不断学习了解不同的行业,增加自己的知识、经验等,以期增加一些行业的洞察力。


六、有效的公司价值研究方法


公司的价值研究是投资的基本功。当然,公司价值研究不等于写一篇研究报告。投资研究更接近于一种拼图,拼图的模块来源于我们的知识、模型、对不同行业的洞察力等,更来源目标公司财务、业务、有形资产、无形资产以及行业、竞争格局等各种信息,通过研究而逼近事实真相。系统性、全面性是最基本的,能在分析中抽离出关键因素是最重要的。工具方法也很重要,能否更接近事实,不但取决于我们获得的信息,更取决于我们有多少个筛子去多角度过滤信息,抓主要矛盾。不用担心,用筛子的人不一定是编造筛子的,我们只要学以致用就好。

总体来讲,公司的内在价值分析应该有个相对合理的逻辑思路,从逻辑上看我们需要解决以下三方面的问题,你会发现跟很多卖方研究报告的思路有很大的不同:

第一部分:历年来公司创造了什么价值?

公司创造的价值最终都得反映到财务数据上,首先可分析公司的历史财务数据,有多久就要多久。看公司历史上以及最近三年创造了多少价值。

历年上公司经营活动产生多少现金流?历年上公司投资活动净支出多少?

公司累计有多少自有现金流?累计有多少分红?

公司目前有多少现金类资产?多少固定资产?公司账面上被严重低估的资产吗?有多少负债?

公司的资产盈利情况如何?主营业务的盈利情况如何?等等。

第二部分:公司价值创造的来源是什么?

分析公司的历史,业务发展变化,看价值创造来源于业务内生增长还是来源于并购。

分析公司所处行业的总体情况,主要特点等。

分析公司的资源,包括有形资产、无形资产。

分析公司有没有优势,属于经营优势还是竞争优势?为什么?

抽离出关键因素,详细分析这种优势在未来是能保持、扩大或者减弱?

分析公司未来面临的风险,政策行业等风险、公司业务财务等风险,特别是竞争格局是否可能发生的巨变?

第三部分:公司发展判断及公司价值如何?

定性判断公司是否属于高价值的公司。

定性定量分析公司未来N、R、G发展趋势。

谨慎定量估算公司价值的区间等等。

列出公司历史上所有的估值情况,看极限估值在哪里。


七、低风险的投资配置策略


企业管理经营和投资决策从思维上来说是两回事:除了少数战略决策时刻外,大多时候企业经营做的都是应用题,没有选项,必须想法设法解决问题;投资决策,除了砸在手里的投资,做的都是选择题。既然是选择题,我们就要有一定数量的备选项。这样来说:

(1)我们需要合适数量的投资工具:我们有资金不一定就得投资股票吧?这也是挺关键的问题。权益市场并不是总是有好的投资机会,我们还应该会投资债券、可转债、做现金管理等等。

(2)我们需要能把握几种类别的投资机会:就算权益市场,我们不一定就得仅仅持有所谓的伟大的公司,那些低估值高分红的公司也可以做一定的配置,取决于你的忍受极限、产品设计等。比如快速成长型企业、稳健成长型企业、困境反转型企业等投资机会本身并没有多大优劣的区别,主要看风险收益的衡量,有准备、有关注,机会来了才能抓住,过于有偏好可能造成机会过于单一,由机会惶恐导致不理性。特别的,当我们仅仅持有一个或者满手都是梦想型公司的时候,过程和结果并不一定有我们想象的美好。但无论如何,我们总要面向高质量的公司,时间久了,我们就明白:那些股价虽然波动但能不断创新高的公司,往往才会让你赚钱,长期来看股价创新高基本就是业绩创新高。

(3)我们需要合适数量的行业和公司覆盖的范围:做选择要有选择的条件,研究并熟悉几个相对稳定的、有增长空间的行业及主要公司,是必须的。比如,你说8倍市盈率0.8倍净资产的银行股有投资机会,我不懂得,但我还要有8倍市盈率0.8倍净资产公用事业类公司去选择,天燃气管道等资产总比银行资产容易理解的多。

2016年写的部分文章供参考:

《睿道1:不确定性、投资决策胜率和价值投资》

https://xueqiu.com/1471745203/64328850

《睿道2:价值投资的个人浅析“五要”》

https://xueqiu.com/1471745203/64524936

《睿道3:价值投资的个人浅析“三不要”》

https://xueqiu.com/1471745203/64554330

《睿道4:公司内在价值之扩张期(N)》

https://xueqiu.com/1471745203/65861212

《睿道5:公司内在价值之资产回报率(R)》

https://xueqiu.com/1471745203/67451955

《睿道6:公司内在价值之投入资本增长率(g)》

https://xueqiu.com/1471745203/67837937

《睿道7:公司内在价值之不确定性、确定性》

https://xueqiu.com/1471745203/69673301

《睿道8:公司内在价值之正向不确定性》

https://xueqiu.com/1471745203/69875613

《睿道9:浅议投机、投资和“巴式投资”》

https://xueqiu.com/1471745203/71952741

《睿道10:浅议安全边际及其主要来源》

https://xueqiu.com/1471745203/73207506


2016年,很多值得感谢。很荣幸跟李录先生有3个小时面对面的交流机会,感谢他解答了我许多困惑的问题,我虽一生难有很大的成就,但我比昨天的我进步;感谢常劲先生,让我能多次能参加聚会聆听并沟通交流心得;感谢布鲁斯教授,他写的《揭开竞争优势的面纱》早已融入的公司分析框架。感谢张东伟老师,从他的课程让我看到内在价值研究的落地,并往上研读了他推荐的书籍。感谢鑫润禾投资公司许伟峰总经理、大林总、朱总以及同事们,团队的力量得到体现。感谢我爱人的支持,也感谢自己,虽然没有做出什么成绩,但学习和提高的机会是还是来自努力的结果。

另外,雪球和微博上也有很多要感谢的朋友,我默默吸收了你们的营养。这里也AT一下 @今日话题 @天南财务健康谈 @管我财 @闲来一坐s话投资 @高毅资产管理  @张可兴 @价值at风险 @我是任俊杰 @方烈 @水晶苍蝇拍 @Conan的投资笔记 @投资懒人 @不明真相的群众 @大道无形我有型 @一只花蛤 @信璞投资 @数据驱动力 还有很多,但不能列的太长。











讨论
  • anonymity_9101
    2017-01-26 22:59:10
    牛啊
  • anonymity_9101
    2017-01-26 17:30:39
    [很赞]
  • anonymity_9101
    2017-01-26 17:21:51
    您过奖了。可能我们的行文风格接近![大笑]
  • anonymity_9101
    2017-01-26 11:00:45
    读了几年荣总的投资总结了,每年都有收获,荣总是雪球上理念和文笔最到位的人,没有之一。
    想不到我们还是同龄人
  • anonymity_9101
    2017-01-16 17:04:07
    收下,细看看[牛][牛][牛]
  • anonymity_9101
    2017-01-16 16:10:06
    留存慢慢看,值得学习
  • anonymity_9101
    2017-01-16 09:38:07
    睿道2016投资总结
  • anonymity_9101
    2017-01-16 08:28:31
    写的好
  • anonymity_9101
    2017-01-15 23:43:26
    [很赞]
  • anonymity_9101
    2017-01-15 23:01:26
    但有一点,先要知道什么时期做什么,然后再尽力做。牛市要耍花剑。
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