北京时间周五（6月4日）晚间20:30，将迎来美国5月非农就业数据。就业人数在4月录得史无前例的下降2050万人后，预计在5月将录得下降800万人。尽管非农就业人数下降幅度大幅的缩减，但是预计失业率将从14.7进一步升至19.5，这是自大萧条（25.6％的峰值）以来的最高水平。

因相当一部分失业人口短时间找到新工作，而另一部分人更加面临着永久失业的风险。富国银行预计失业率将攀升至20%，将密切关注的一个问题是失业的原因。当前经济衰退的特点是，称是“暂时性失业”的失业人数大幅增加。

临时性裁员很少与商业周期存在太大关系，而如今近五分之四的员工认为他们的失业是暂时的。在该行看来，究竟有多少临时性失业变成永久性失业仍是一个需要回答的关键问题。

根据圣母大学商学院金融学教授杰森·里德的说法，许多工人可能无法找回工作。芝加哥大学的研究估计，最近失业的工人中有42％不会重返工作岗位。这都会进一步打击市场的信心并进一步推升金价。

上次非农表现

回顾4月非农，就业人口骤降2050万人，失业率飙升至14.7%，均创下有纪录以来最差水平，但降幅低于经济学家预测的2200万。

4月的就业损失几乎抹去了美国在过去十年扩张中增加的所有工作，并暴露了广大美国人就业岗位的岌岌可危。

High Ridge Futures金属交易总监David Meger表示，尽管就业岗位降幅显然是很大的，这是美国有史以来最糟糕的数字，但在这背后，看到了一点乐观情绪，因美国经济正在缓慢重启。

非农前瞻预期中值

摩根士丹利(Morgan Stanley)在内的24家大型投行发表了对此次数据的前瞻。各投行对非农就业人口增幅的预期再度为负值，且较4月而言悲观程度减弱，具体而言，美国5月季调后非农就业人口增幅料介于-300万至-1000万，失业率料介于16.7%-22.5%，平均时薪年率增幅料介于8.1%-9.5%。

下图为各家投行对于非农数据的具体预测


下图为最准的7家投行给出的非农预期，就业人数预测中值为-800万人，失业率预测中值为19.5%。


新增就业人数


失业率


薪资增速

美国下一波裁员目标是数以百万计的高薪白领

有报道称，美国第二轮潜在的裁员人数接近600万，其中包括餐厅和酒店业中的高薪主管。这次裁员潮还将对关联行业（如专业服务，金融和房地产）产生连锁效应。

美国高级经济学家Yelena Shulyatyeva称 ：“美国就业市场好转之前先会变得更糟，白领现在首当其冲。即使州和企业重新开放，我们也有可能看到第二波裁员，因为劳动力市场变化往往落后于经济活动。”

美国银行资深美国经济学家Alexander Lin表示，虽然裁员仍将集中因封锁首当其冲的行业，但其他行业正显示出失业加剧的迹象，包括金融和科学服务行业。

Katia Dmitrieva则警告称，尽管第二轮裁员数量不如第一轮多，但仍将带来可观的经济冲击，因为其将冲击中产阶级在内的人群，而这些人推动可自由支配支出，是美国主要的经济增长引擎。

美国人口普查局每周调查显示，自3月中旬以来，年收入10万美元的家庭中，超过三分之一失去了一些就业收入。超过25%的人预计在未来四周内会损失收入。即使在这个收入较高的群体中，也只有7%的人对下个月的房租存有一点信心或根本没有信心，而5%的房东同样担心房贷问题。

不过，对于某些白领工人来说，一个可能的优势是，他们通常比低技能的同事在财务上更稳定。在某些情况下，裁员可能是另一职业的跳板。

三分之一美国人尚未获得失业救助

一份调查显示，与疫情相关的失业救济申请中有近33％仍未支付。尽管如此，截至5月底，美国财政部已在三个月内支付了1460亿美元的失业救济，这相当于2019全年的支出总和。

在疫情爆发后美国的决策者决定，每周提供比平常多600美元的失业金，目的是让民众待在家中以防止疫情的蔓延。但是这个数字可能仍然不够，根据数据，一共需要发放的救济金可能高达2140亿美元。

这些申请救济的人数乘以每周失业救济金(378美元的州平均水平，加上将于7月底到期的600美元的提振)就是需要发放的失业金总和。670亿美元的差额证明，增加和支付款项的紧急努力未能兑现。

在经济停顿的情况下，已有超过4000万人申请失业。这其中包括针对独立承包商的大规模失业援助计划下的780万人。但是由于抗议活动的爆发以及持续发酵，并且发生了广泛的骚乱和抢劫，在这最糟糕的时间出现了付款不足的情况。

同时，经济学家认为，上周又有180万人申请失业，而周五非农就业数据将显示19.5％的失业率，这是自大萧条以来的最高水平。

美国劳工部对使用其每周申领失业救济金报告来推断其数据的做法表示异议，称使用这些数据也颇具挑战性，因为各州都在努力满足需求，有些州还在处理积压的失业救济金。

美国国会预算办公室：失业率将维持高位

美国国会预算办公室认为，持续的社会疏离将使经济活动和劳动力市场在一段时间内受到抑制。美国失业率将在一段时间内保持高位，2021年底有望下降到8.6%。

美国银行首席经济学家Michelle Meyer指出，这次的经济损失之大无法用语言形容，现代历史上没有发生过这么大规模的衰退。4月初我们预计，美国GDP累计跌幅将达到惊人的10%，而最糟糕的第二季度将下跌30%。

美国银行现在认为，失业率将在第二季度末达到19%的峰值。但有更广泛的失业率衡量指标表明，当前失业率已经超过了20%。在复苏的最初阶段，失业率将在经济重启后急剧下降，但之后一段时间将保持在接近10%的位置。

Michelle Meyer指出，美国可能会出现通缩——这对于没有足够准备金来偿还贷款损失的银行来说，将是一场大灾难。到年底，核心PCE指数将同比增长0.6%。美国可以避免潜在的彻底通缩，但现在我们需要将注意力放在一系列预警指标上。

为V形经济复苏做好准备？

瑞信集团表示，经济和市场可能会比目前价格所反映的情况更快实现复苏，而投资者应当为此做好准备。
在持续表现落后之后，相比于增长股更加紧密地追随经济周期的价值股开始表现亮眼。

上周，罗素1000价值股指数跑赢增长股指数超过2个百分点，之前一周表现也更胜一筹。虽然各界仍在争议经济将多快复苏，但股票衍生品策略师Mandy Xu表示，应当把这一可能性考虑在内。

Xu周一在一份报告中指出，价值股要持续地表现超群，需要经济增速显著加快--在当前的环境中，意味着比目前市场价格所体现的程度对V形反弹怀有更坚定的信念。应当对冲这一右尾风险，尤其是在投资者的持仓仍然谨慎的情况下。

虽然策略师已经多次预计会从增长股向价值股轮动，但近期价值股的出色表现令此番预测重现。该趋势是否会持续尚不清楚，法兴银行表示，由于周期性股票表现“颤颤巍巍”，股市的涨势令人生疑。瑞信表示，存在足够的机遇，应当做好准备。

不过当前共识预期认为美国5月失业率或飙升至19.5%，高盛的预期则更为悲观，该行预计美国失业率可能升至25%以上，先前的预测是失业率最高将达到25%。美联储和美国政府都启动了前所未有的货币和财政支持政策。即便如此，包括高盛分析师在内的多数观察人士仍认为，美国经济V型复苏的机率很低。

相关数据前瞻指引

除了机构的综合前瞻预期，投资者也可以从最新出炉的美国数据做一些研判，以下几个数据可以为晚间出炉的非农就业报告提供一些前瞻指引。

① 美国5月ISM非制造业PMI表现超预期

美国5月ISM非制造业PMI数据表现超出预期。具体数据显示，美国5月ISM非制造业PMI实际公布45.40，预期44.4，前值41.8。

其中分项指标，美国5月ISM非制造业就业指数实际公布31.80，前值30。同时公布的影响力较小的数据显示，美国4月耐用品订单月率终值实际公布-17.70，预期-17.2，前值-17.2。

机构评美国5月ISM非制造业PMI指出，美国5月服务业活动从11年低点回升，但企业似乎并不急于在重启的时候重新雇佣工人，这支撑了经济可能需要数年才能从新冠肺炎疫情带来的危机中复苏的观点。

ISM数据显示，非制造业活动指数升至45.4，从上月的2009年3月的低位回升。信心调查显示，由疫情引发的经济活动低迷已经触底。

② 美国5月ADP就业人数好于预期

美国5月ADP就业人数好于预期，令市场憧憬美国5月非农就业报告向好。具体数据显示，美国5月ADP就业人数减少276万，预期减少900万，前值减少2023.6万。

ADP报告显示失业可能已经在4月见顶。5月制造业就业人数减少71.9万人，4月减少167.4万人；建筑业就业人数减少2.2万人，4月减少247.7万人；贸易/运输/公用事业就业人数减少82.6万人，4月减少344万人；金融服务业就业人数减少19.6万人，4月减少21.6万人；专业/商业服务就业人数减少25万人，4月减少116.7万人。

ADP就业数据公司副总裁表示，新冠肺炎危机继续对各种规模的企业施压，而劳动力市场仍然受到美国经济衰退的影响。随着许多州开始分阶段恢复营业，失业人数可能已在4月份达到峰值。白宫经济顾问委员会主席哈塞特表示，美国经济接近触底。

③ 美国5月ISM制造业PMI数据表现不及预期

美国5月ISM制造业PMI数据表现不及预期，但数据好于前值。具体数据显示，美国5月ISM制造业PMI实际公布43.10，预期43.7，前值41.5。其中分项，美国5月ISM制造业就业指数实际公布32.10，前值27.5。

机构评美国5月ISM制造业PMI指出，美国5月制造业活动脱离11年低位，这是迄今位置最强烈的迹象，表明随着企业重新开业，经济衰退最糟糕的时期已经过去，不过由于失业率仍高企，从疫情危机中复苏可能需要数年时间。

④ 美国4月PCE物价指数持续低迷

美国4月PCE物价指数数据表现略低于预期。具体数据显示，美国4月PCE物价指数年率实际公布0.50%，预期0.5%，前值1.3%。美国4月核心PCE物价指数年率实际公布1%，预期1.1%，前值1.7%。

货币需求是决定印钞是否会导致通货膨胀的关键因素。当货币需求稳定时，央行可以大量印钞也不会引发失控的通货膨胀；但当货币需求不稳定时，印钞通常会导致货币挤兑和极高的通货膨胀。

分析指出，当前美元的货币需求依然十分旺盛，因此印钞不太可能导致美国通胀。美联储资产负债表的大幅扩张，是货币需求激增的结果。面对大规模限制措施及没有收入的前景，家庭和企业纷纷向银行贷款，以确保他们能够获得在此期间用于支付必需品和运营费用的美元。

⑤ 美国4月个人支出降幅超预期

数据显示，美国4月个人支出月率实际公布-13.60% ，预期-12.9%，前值-7.3%。美国4月个人收入月率实际公布10.50%，预期-6%，前值-2%。美国4月个人支出月率录得纪录最大跌幅。

市场分析美国4月个人支出数据指出，美国4月个人支出月率录得-13.6%（纪录最大降幅），虽然在3月大幅下挫后市场预期4月数据会更糟糕，但实际数据依然令人震惊，反映了商品和服务同步下降。

但在个人支出环比大幅下降的同时，收入却环比激增了10.5%（纪录最大增幅），这可能反映了大规模的政府转移支付。如果不确定性迫使人们渴望更多储蓄，则需关注这一点是否会对消费者支出产生持久影响。

⑥ 美国一季度GDP下修超预期

美国一季度GDP修正值下修超预期。具体数据显示，美国第一季度实际GDP年化季率修正值实际公布-5.0%，预期-4.8%，前值-4.8%。

其他分项显示，美国第一季度消费者支出年化季率修正值实际公布-6.8%，预期-7.5%，前值-7.6%；美国第一季度GDP平减指数修正值实际公布1.4%，预期1.3%，前值1.3%。

此前美国商务部4月29日公布的数据显示，美国第一季度实际GDP年化季率初值下滑4.8%，创下2009年以来最大季度跌幅。

这是自2014年第一季度GDP下滑1.1%以来首次出现负增长，也是自2008年第四季度金融危机最严重时期GDP下滑8.4%以来的最低水平。GDP数据的下降反映了3月最后两周经济活动的大幅下滑，数百万美国人在这两周内寻求失业救济。

⑦ 美国当周初请失业金人数超预期

美国5月30日当周初请失业金人数数据，该数据增187.70万人，增幅超预期。具体数据显示，美国截至5月30日当周初请失业金人数实际公布187.70万，预期值184.3万，前值212.3万。

美国截至5月30日当周初请失业金人数四周均值实际公布228.40万，前值260.8万；美国截至5月30日当周续请失业金人数实际公布2148.70万，预期2000.0万，前值2105.2万。

机构评美国至5月30日当周初请失业金人数指出，美国上周初请失业金人数下降至200万人以下，为三月中以来首次，但仍处于令人惊讶的高位。初请失业金人数从三月晚些时候的纪录高位回落，最近的数据显示，劳动力市场的至暗时刻已经过去。

调查还显示，消费者信心、制造业和服务业虽然在5月份处于较低水平，但已趋稳定，这表明由3月中旬为控制新冠病毒蔓延几乎关闭全国而引发的低迷正在触底。

黄金多空胶着，突破难度加大

市场对经济表现的积极情绪以及股市的上行是金价下跌的主要因素。ADP就业数据表现好于预期，股市也仍然在走高，那些对经济最糟糕的预期似乎在远去。在这种情况下，作为避险资产的黄金吸引力就有所下降。

不仅股市在上周，债券收益率也有所走高，这都打压了黄金的表现。一些资金进入了股市，因为预计整体经济会有复苏。此外，本周金价的下跌可能和止损点被触发有关。

Comex 8月期金价格跌破了20日移动均线和15日均线水平，触发止损使得金价进一步下跌。

而美元的疲软表现也没能为黄金带来太大支撑。当然，在目前这种市场大量刺激的宏观环境下，黄金下方的支撑还是较为稳固的。分析师们认为，维持住1700关口对黄金是很重要的。

投行前瞻

道明证券：预计5月非农减少300万，失业率为17.5%
① 丹麦丹斯克银行、加拿大丰业银行、荷兰国际、劳埃德银行对于5月非农数据的表现持更为悲观的态度，均认为美国5月非农人口将会减少1000万；
② 而道明证券则表现较为乐观，预计美国5月非农人口减少300万，5月失业率为17.5%，平均时资年率涨幅7.7%。

富国银行：5月非农料减少500万，失业率升至20%
① 富国银行认为，当前关键的问题是有多少临时裁员会变成永久性失业；
② 3月之前非农就业人数在过去70年里最大的单月降幅出现在2009年3月，当时非农就业人数减少了80万；2020年3月非农就业人口减少88.1万，4月又出现前所未有的减少2050万；
③ 富国银行目前预计5月非农人口将再度出现历史性降幅800万，失业率将飙升至20%。

Refinitiv调查：5月非农料减少800万
① Refinitiv调查的经济学家预计，美国经济在5月份将再减少800万个就业岗位，使疫情肆虐期间的失业人数达到2850万，是2008年金融危机期间失业人数的三倍多；
② 该机构认为，这将使美国失业率接近20%，创历史新高。

Evercore ISI：5月份非农将减少500万
① Evercore ISI的经济学家史普利现在预计，美国5月份非农将减少500万，而在ADP发布之前，估计减少1000万;
② 史普利称，他低估了美国经济复苏所需的时间，因为一些州在4月下旬和5月初重新营业；
③ 史普利表示：“重返工作岗位的人数比我们以前想象的要多。”他提到乔治亚州和佛罗里达州等州。