英国财政大臣Jeremy Hunt对3月份CPI同比涨幅从2月份的3.4%降至3.2%的新闻标题表示欢迎，但市场反应集中在这个数字高于预期的3.1%上。

深入研究细节就会发现，还有许多其他的上行意外，更及时的月度环比CPI、核心和服务业通胀显示出明显的韧性迹象。

德意志银行的经济学家Sanjay Raja表示：“通胀风险的倾向正在坚定地转移。”“围绕我们的预测，上行风险正在积聚。”

英国央行的总裁Andrew Bailey对最新通胀数据的反应较为乐观，他在华盛顿对其他央行官员表示，通胀进展符合预期，下个月应该会大幅下降。

这暗示市场普遍预期下个月通胀将跌破神奇的2.0%目标，因为4月份英国能源监管机构Ofgem下调了家庭能源价格。

但是，空气中可能弥漫着失望的情绪。Pantheon Macroeconomics的首席英国经济学家Rob Wood表示：“今天的上行意外意味着，与4月份相比，我们可能要等到5月份才能看到第一个低于2%的数据。”

英国央行要想实现将通胀率控制在2.0%左右的目标，核心通胀必须进一步下降。要想降低核心通胀，服务业通胀必须下降。野村证券的下图很有启发意义，因为它显示核心通胀的势头正在再次回升。


图：英国核心CPI，月度环比百分比低于2015年至2019年的均值（淡红指核心服务，灰色指核心商品，红色指核心，横轴上方指强于日常，横轴下方指弱于日常）

服务业CPI通胀是英国央行所有潜在问题之所在：这是衡量服务业通胀的指标，而服务业无疑是英国经济中最大的行业。

Wood表示：“4月份服务业通胀数据有可能高于我们此前的预期。”

3月份，服务业通胀出人意料顽固地保持在6.0%，与上月的6.0%相比几乎没有变化。英国央行和市场共识预期它将降至5.8%。

野村证券的经济学家George Buckley表示：“将这种粘性视为‘最后一英里风险’的反映，让人感觉有些乐观。相反，将服务业通胀降至更可控的水平，感觉更像是有很多工作要做，关键是，与英国央行2%的总体CPI通胀目标一致。”

德意志银行警告称，可能出现问题的不仅仅是服务业通胀，该行自己定制的价格调查追踪系统指出，核心商品面临上行压力。

德意志银行的Raja表示：“来自红海的物流紧张局势可能导致今年下半年核心商品的势头有所上升，这是我们之前警告过的。食品价格也可能在今年晚些时候出现回升，因为强降雨抑制了国内生产。考虑到地缘政治风险的上升，油气也可能成为一个比我们之前的想象更大的问题，因为2024年下半年双燃料账单可能会上涨。”

德意志银行预计，第二季度整体CPI将接近英国央行2.0%的目标，但预计今年下半年通胀将反弹，在2%至2.5%左右。

凯投宏观的副首席英国经济学家Ruth Gregory表示，风险在于英国的通胀“将追随美国的趋势，并很快陷入停滞”。

美国公布的2024年通胀数据显示，通胀明显回升，导致市场大幅下调对美联储今年降息次数的预期。

市场还重新审视了英国利率预期，目前预计英国只会在9月份首次降息。

Gregory表示：“6月份首次降息的可能性现在有点小了。”

尽管如此，英国央行行长Bailey在华盛顿的言论暗示，6月降息可能会发生。他此前曾表示，英国可以在不冒通胀飙升风险的情况下降息。

这表明市场对通胀意外上行有一定的容忍度。

Pantheon的Wood表示：“我们仍然认为，未来几个月CPI将使货币政策委员会（MPC）相信，他们可以减少货币政策的限制性，不过与我们呼吁的6月降息相比，委员会选择等到8月降息的风险越来越大。”

德意志银行预计英国央行将在5月降息，但Raja承认，英国央行在抗击通胀方面面临的“误差范围”正在缩小。