长风破浪
央行购金热潮：去美元化下的战略配置支撑
全球央行延续自2022年以来的购金热潮，成为支撑金价的“压舱石”。2025年前三季度，全球央行净购金总量已达634吨，其中第三季度购金量达220吨，环比增长28%，10月单月净购金更是创下年内新高。新兴市场央行是此次购金潮的绝对主力，中国人民银行已连续12个月增持黄金，截至2025年10月末黄金储备达约2304.46吨；波兰国家银行以67吨的购金量领跑全球，计划将黄金配置目标从总储备的20%提升至30%；土耳其央行则连续26个月净购金，黄金储备规模持续扩大。即便是乌干达等小国，也通过购买本国手工开采黄金等方式增加储备，这种渐进且持续的购买行为，形成了对金价的稳定支撑。
这一轮购金热潮的核心逻辑围绕“去美元化”展开。随着美国国债占GDP比例攀升至119%，三大评级机构下调美国主权信用评级，美元资产的信用风险日益凸显。各国央行通过将储备资产重新配置为黄金，既能减少对美国国债的依赖，又能借助黄金的非主权属性对冲制裁风险，增强主权资产安全性。世界黄金协会调研显示，95%的受访央行预计未来12个月将继续增持黄金，43%计划主动加大配置，表明增持黄金已从周期性选择转向结构性方向，这种价格不敏感的需求将长期支撑金价。与此同时，西方投资者正重新占据主导地位，美国和欧洲投资者通过黄金ETF推动的资金流动，已成为塑造金价趋势的重要力量，2025年前三季度全球黄金ETF总持仓共增加619吨，北美地区基金领跑增持。
美联储政策与利率环境：宽松预期的核心牵引
美联储的货币政策走向是影响金价短期波动的核心变量，其利率路径通过改变实际收益率，深刻影响黄金的投资吸引力。传统逻辑下，黄金作为非收益资产，在实际收益率（利率减去通胀率）走高时吸引力会下降。但2025年的市场呈现出特殊特征：尽管10年期美国国债实际收益率徘徊在1%以上，接近2015年以来的最高水平，本应给黄金带来下行压力，但市场对美元和美国债券的信心持续下降，使得收益率上升的拖累作用显著减弱，金价反而逆势上涨。
市场对美联储降息的预期是推动金价上涨的关键动力。2025年美联储已开启降息周期，截至10月已完成第五次降息，市场普遍预期2026年降息将持续，高盛预计2026年中期美联储将再降息100个基点。芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，12月降息概率曾接近90%，1月至少降息25个基点的概率也超过90%。宽松政策预期将进一步压低实际收益率，强化黄金的配置价值，推动ETF资金流入和实物需求增长。不过值得注意的是，美联储内部政策分歧及领导层人事变动带来了不确定性，鲍威尔任期即将结束，特朗普政府正重塑美联储决策层，这种“双头领导”的潜在混乱局面可能导致降息路径“走走停停”，短期限制金价上行节奏，但不会改变中长期向好逻辑。此外，衡量美国国债市场恐慌情绪的ICE美银波动指数降至2021年以来最低水平，国债市场平稳降低了防御性对冲的紧迫性，也使得黄金未能充分利用宽松转向机会，出现短期走势犹豫现象。
地缘政治与通胀压力：避险与抗通胀需求双轮驱动
2022年以来，全球地缘政治风险持续升级，成为黄金避险需求的重要来源。俄乌冲突的持续胶着、巴以地区局势的突然升级、伊朗核问题的再度发酵，以及中美贸易紧张局势和拉丁美洲左翼势力崛起，共同加剧了全球市场的不确定性，“乱世买黄金”的传统观念被空前激发。每次地缘政治紧张局势升级，都伴随着黄金相关产品的资金流入，即便紧张局势暂时缓和，也未改变黄金的整体上涨轨迹，表明避险需求已从周期性特征转向结构性支撑，为2025-2026年金价看涨预测提供了坚实基础。在这种环境下，配置实物黄金、ETF和主权黄金债券已不仅是财务决策，更是应对系统性风险的必要保障。
持续的通胀压力和货币贬值风险，进一步强化了黄金的抗通胀属性。历史经验表明，当法定货币贬值时，黄金往往表现出色。美国劳工统计局数据显示，自2020年以来，美国消费者的美元购买力已下降近20%，而全球主要央行实施宽松货币政策的背景下，通胀压力可能长期存在。投资者认可黄金兼具流动性和无违约风险的独特属性，即便不产生收益，仍是对冲货币贬值的核心工具，这种认知增强了其对养老基金和主权投资者的吸引力，支撑2030年前的金价展望。更深层次来看，全球货币体系重构背景下，“去美元化”趋势加速，黄金作为非主权货币的价值日益凸显，成为应对全球经济不确定性的战略资产。
供需结构重塑：投资需求主导市场格局
世界黄金协会的需求数据显示，2025年黄金市场供需结构发生显著变化，投资需求取代珠宝需求成为市场主导驱动力，这种结构性转变进一步支撑金价上涨。从需求端来看，2024年至2025年上半年，珠宝需求呈明显下降趋势，从538.7吨大幅降至356.7吨，三季度全球金饰需求同比下滑19%，主要源于金价创纪录高位导致消费者购买力下降，凸显珠宝需求对价格上涨的敏感性。与之形成鲜明对比的是，投资需求激增，2024年至2025年上半年“投资”类别从205.2吨飙升至551.2吨，三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部净需求的55%。其中，金条与金币需求表现强劲，三季度总量达316吨，同比增长17%，印度和中国市场贡献突出；黄金ETF增持更为迅猛，三季度持仓再增222吨，全球流入金额达260亿美元。
从供应端来看，全球黄金总供应量保持稳健增长，2025年三季度达1313吨，创季度新高，其中金矿产量同比增长2%至977吨，回收金供应量同比增长6%至344吨。尽管金价上涨刺激了矿产金和回收金供应增加，但长期来看，实物黄金的供给弹性有限，全球黄金年产量平均约为3000吨，而近三年来全球央行年均购金量超过1000吨，占据年产量的相当大比重，可能面临供给瓶颈的制约，这种供需失衡格局将进一步支撑金价中长期上行。
结语
综合来看，2025年金价的大幅上涨是多重核心因素共振的结果：央行购金的结构性需求奠定了长期支撑，美联储宽松预期提供了核心牵引，地缘政治动荡与通胀压力强化了避险和抗通胀需求，供需结构重塑则加剧了市场的上行动能。尽管短期面临美联储政策不确定性、国债市场情绪平稳等因素的制约，可能出现技术性回调，但中长期来看，只要全球“去美元化”趋势、宽松货币环境、地缘政治风险及通胀压力等核心驱动逻辑未被打破，黄金的配置价值就将持续凸显，金价有望在波动中继续迈向新高。对于投资者而言，理解这些核心驱动因素的内在逻辑，是把握黄金投资机会、制定合理策略的关键。
