【690亿美元4月期国库券拍卖前瞻：负远期展期价值与曲线吸引力并存】
⑴ 美国财政部将于今日拍卖690亿美元的四个月期国库券，结算日为12月30日，本次发行将筹集净新资金40亿美元。
⑵ 本次拍卖的债券将于4月28日到期，非竞争性投标截止时间为北京时间周四00:00，竞争性投标截止时间为00:30。
⑶ 当前发行前交易中，该四个月期国库券的收益率为3.56%。从远期展期价值看，基于货币市场收益率计算，其展期价值为负0.2个基点，这意味着新券定价存在微弱的相对优势。
⑷ 从收益率曲线结构分析，三个月期与六个月期国库券的利差目前为负4.5个基点，折合每周价值约为负0.35个基点，因此本次负0.2个基点的远期展期价值在曲线环境中具有吸引力。
⑸ 另外，两个月期、四个月期（发行前）与六个月期国库券构成的蝶式价差目前有7.5个基点的收益，这一显著的曲线套利机会预计将吸引部分配置需求。
⑹ 从历史投标结构看，过去六次四个月期国库券拍卖的平均投标倍数为3.11倍，其中间接投标人（通常包括外国央行等）平均占比63.47%，直接投标人平均占比5.87%，交易商则占30.65%。
⑺ 基于当前的远期展期价值和曲线吸引力，预计将吸引稳健的投标兴趣，尤其是来自曲线交易者和现金管理方的需求。
⑻ 对于直接买家而言，在投标端报价并期待一个新发行溢价将是合理的策略，因为微负的展期价值和曲线的陡峭形态为新券提供了技术面支撑。
⑼ 本次拍卖结果将反映年末机构对优质短期流动性资产的偏好，以及市场对美联储2026年初政策路径的细微预期。
⑽ 考虑到假日期间流动性偏薄，不排除投标倍数出现波动的可能，但坚实的曲线套利价值和展期优势应为拍卖提供稳固的底层需求。。