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东京通胀放缓可能导致日本央行对加息持谨慎态度
日本12月整体通胀率同比放缓至2.0%，低于预期（11月为2.7%，市场共识为2.3%），主要受能源补贴重启、米价企稳及石油成本走低影响。由于政府增加冬季能源补贴、油价持续疲软且米价继续下跌，这些因素使通胀率在2026年前保持低位。因此整体通胀率于2026年未来数月可能跌落2%下方。
与此同时，剔除生鲜食品与能源价格的核心通胀率放缓至2.6%（11月为2.8%，市场共识）。12月商品价格下跌，而私人服务与住房价格稳步上涨。展望未来，预计核心通胀率将向2%减速，主要受基数效应影响。
随着总体通胀率预计将掉落至2.0%以下，核心通胀率向2.0%回落，日本央行在考虑进一步加息前很可能会谨慎评估此前加息的影响。一旦日本央行确认核心通胀率将维持在2%以上并超过总体通胀率，它很可能在2026年下半年某个时候采取下一步行动。市场分析师认为强劲的薪资增长和政府援助将使核心通胀率保持在2%以上。值得注意的是，主要工会已制定了争取薪资增长超过5%的详细计划。强劲的企业盈利很可能支撑稳固的薪资增长。此外，政府的购物券和现金发放计划预计将刺激私人消费。
预计2026年上半年美元/日元将温和升值，因美日利差逐步收窄。但若市场担忧转向财政健康状况——与市场的基准情景假设不同——且美国直接投资增加进一步削弱日元，则日本央行的加息时点可能提前至第二季度。
11月制造业活动有所下滑，但很可能是暂时现象
11月生产与配对双双下滑，可能是在此前稳健增长后的暂时性停顿。经季节性调整后，11月工业产出环比下降2.6%（10月为增长1.5%，市场共识预期为-2.0%），降幅超出预期，仅部分抵消了前两个月的涨幅。其中汽车产量跌幅最为显著，下降7.2%，为四个月来首次下滑。与此同时，12月零售销售环比增长0.6%，实现连续第三个月增长。百货商品、服装服饰、食品饮料等全年龄类别均实现增长。汽车销售表现疲软，下降2.6%，但我们认为这是继10月份飙升9.6%后的暂时性回落。
预计第四季度GDP环比年化增速将反弹1.6%，此前第三季度收缩了2.3%，这主要得益于私人消费和投资的拉动。预计冬季奖金将大幅增加，从而提振整体消费。设备投资预计主要在交通运输和半导体领域复苏；随着与一次性因素相关的安全措施影响消散，建筑投资应会反弹。
日本央行会议纪要显示委员会采取了更为鹰派的立场
根据日本央行12月会议意见摘要，部分委员指出实际利率仍处于极低水平，央行需要调整货币宽松程度。其中一位委员甚至主张日本央行应每隔数月就调整政策。市场普遍认为委员会整体立场已转向更为鹰派，但调整步伐仍将保持缓慢。预计大多数委员对下一次加息会采取谨慎态度。2026年10月最有可能加息25个基点；到2027年底日本央行可能会将利率上调至1.50%。
日元在12月走弱
尽管日本央行在12月19日加息，美元兑日元仍处相对高位，促使外汇当局发出可能干预的警告。这些警告加之日本央行会议纪要中显露的鹰派立场，共同遏制了日元疲软态势，预计短期内日元将维持区间震荡。而美元走势取决于后续数据表现。2026年上半年美联储若逐步降息或将推动美元兑日元走低。
（美元兑日元日线图，来源：易汇通）
2026年前景展望
进入2026年，日本经济面临挑战与机遇并存。因扩张性财政政策、全球IT需求稳步增长以及能源价格走软，经济增长可能会提速。强劲的企业盈利将推动薪资增长和投资。然而，由于对财政长期健康状况和偿债负担加重的担忧，金融市场可能持续动荡，进而影响经济表现。因此，预计日本央行的加息步伐将极其渐进。进一步的财政刺激可能对经济产生反作用，但预计现任政府将维持扩张性政策立场，这将成为2026年经济的重大风险因素。
北京时间11:10，美元兑日元交投于156.67/68。
