知秋
近期的行情就很能说明问题。美元兑日元（1月13日）一度冲上159.00，后在日本财务省口头警告和多次汇率询价的影响下，回落至153.00附近。但即便如此，比起10月初跳空上涨后的起点，汇价仍高出整整4%。这说明市场的交易逻辑并未瓦解，做多美元兑日元的力量依然存在。真正的风险不在于日元走弱本身，而在于它走得是否太快、太猛。如果汇率短时间内剧烈波动，可能引发进口成本飙升的预期，导致通胀重新定价，甚至波及债券市场，形成连锁反应。
因此，市场开始关注一个更具操作性的区间：145到155。这个范围并非随意划定，而是反映了政策制定者在多重压力下的平衡艺术。一方面，不能让日元太强，否则出口企业利润受损；另一方面，也不能放任其无序贬值，否则金融稳定将受威胁。
145与155：两条看不见的警戒线
为什么是145和155？这两个数字背后，藏着实体经济与金融市场的真实承受力。根据日本短观调查的数据，大型制造业企业对2025财年的平均汇率假设为146.50。这意味着，如果美元兑日元跌破145，很多企业的财务模型就会被打乱。虽然日本当局并不主动追求日元疲软，但汇率快速升值会对出口导向型产业造成冲击，影响企业对未来投资和雇佣的决策。换句话说，145更像是实体经济的心理底线和模型边界，一旦接近，市场就会担心政策反弹。
而另一边，155则是一条风险警戒线。当汇价重回155上方，尤其是以急速跳涨的方式突破，市场对日本财务省出手干预的预期就会急剧升温。不过，是否真的行动，还要看当时的市场结构。比如，如果汇率是从150附近突然暴跌上去，可能同时引发股市抛售，形成股债汇三杀的局面。这时，当局不仅要考虑汇率本身，还得评估金融条件是否因波动而被动收紧——出手的成本更高，门槛也更严。
历史经验也证明，单靠干预难以扭转趋势。2024年7月，日本曾实际入市支撑日元，使美元兑日元从160以上回落至140附近。但仅仅两个月后，汇价又反弹回159。这一轮“过山车”清楚表明：只要美日利差和资本流向不变，干预只能改变路径，无法改变方向。它能让行情从一条直线变成曲折的曲线，但终点仍在基本面手里。
中期理想很美，现实却有硬底线
拉长时间看，日本政策层或许更希望看到美元兑日元处于一个更低的水平。有分析认为，中期理想的稳定区间可能在135到145之间。这个区域既能缓解输入性通胀压力，也能减轻民众对生活成本上升的不满情绪。但从现实角度看，这个目标并不容易实现，尤其在缺乏基本面配合的情况下。
关键制约来自制造业的盈亏平衡点。据估算，日本制造业整体的盈亏平衡汇率在2024年末至2025年初约为127。这意味着，如果日元过强，比如美元兑日元跌穿127，将严重压缩企业盈利空间，反过来抑制资本支出和产业链布局。因此，尽管135-145可能是政策愿景区间，但127才是真正不愿触碰的“硬底线”。政策可以引导，但不能违背企业生存的基本逻辑。
目前，日本央行维持利率不变，对经济增长和通胀预测略有上调，主要得益于扩张性财政政策的支持。央行行长植田的表态依然谨慎：如果经济前景如期兑现，将继续推进加息，而4月的物价数据将是关键参考。这实际上把下一次潜在政策调整的时间窗口指向了4月前后。但前提是数据必须站得住脚。否则，市场很难相信日本央行会真正转向鹰派。
干预是管理波动，不是制造趋势
当前，美元整体处于弱势区间，美国财政部长贝森特也明确表示，尚未在美元兑日元上采取干预行动。这类表态短期内可能带来情绪修复，但如果缺乏新的利率动向或强劲经济数据支撑，反弹往往难以持续。美联储目前维持利率不变，声明中对经济的描述略有上调，整体仍是“数据依赖”的中性立场。尽管理事沃勒投票支持降息，引发市场对内部意见分歧的关注，但这更多是边际噪音，除非后续数据持续疲软并形成一致预期。
对于日元而言，近期的阶段性走强，更多源于干预预期带来的心理震慑，而非利差格局的根本转变。只要日本央行没有释放更强的加息信号，套息交易的逻辑就依然存在。市场总会在每次回调后，重新寻找做多美元兑日元的机会。
综上所述，分析认为日本当局短期内最希望看到的，是美元兑日元在145至155区间内运行。这样既能避免日元过快贬值带来的通胀和社会压力，又能防止过快升值冲击企业预期。而要真正迈向135-145的中期理想区间，则需要更坚实的基本面支持——要么日本央行明确加息路径，要么美国利率预期显著回落。
