周五（12月5日），近两日美债市场迎来短期反转：国债遭遇抛售推动收益率终结两日连跌，核心就业数据呈现分化特征——感恩节当周初请失业金人数意外下滑以及挑战者裁员书大规模下降，与前一日ADP报告显示的11月就业岗位收缩形成博弈，印证美国劳动力市场未出现大规模招聘或裁员的明确趋势。

问题来了，美债收益率为什么连续涨，美联储降息反而拉高了市场基准利率，本文揭示了近期美债收益率和美联储降息背道而驰走势的原因，以及对美国市场基准利率之后走势做了前瞻。

日本债券连续创新高，美债被迫跟涨

日本10年期国债收益率近期快速上涨，缩小了美日10年期国债利差，日债的相对回报优势显现，吸引力显著提升，而日本作为全球最大的美债持有方，在利差收窄、日债配置价值凸显的背景下，资金开始考虑卖出美债回流日本国债，进而引发部分美债遭到抛售，推动美债收益率走高即美债收益率被迫跟涨

同时美债收益率上行对美元形成短期支撑美元指数也受到小幅提振。


（日本十年期国债收益率日线图）

就业数据分化：初请骤降成收益率上行直接推手

美债收益率与美元指数同步走高的核心驱动，源于周度初请失业金人数的超预期回落。数据显示，该数值从向上修正后的21.8万人骤降至19.1万人，不仅大幅低于《华尔街日报》调查中经济学家预测的22万人，更创下2022年9月以来的最低水平，反映美国当前裁员压力显著缓解，同时挑战者企业裁员数也超预期下降，值得注意的是9月的挑战者数据是同比下降的，刚好对应了2月后初领失业金人数的减少。

不过这一强劲数据并未完全扭转市场对劳动力市场走软的整体判断。

此前周三公布的ADP报告已披露，11月私人部门就业人数减少3.2万人，叠加ISM11月非制造业PMI意外攀升至52.6、标普全球PMI终值下修至54.1的分化表现，导致周三美债收益率曾集体走低：10年期收益率下跌3个基点至4.06%，2年期下行3个基点至3.48%，30年期收益率微跌2个基点至4.73%。

数据博弈下，周四开盘前美债收益率已提前预热。10年期收益率上涨2个基点至4.08%，对货币政策更敏感的2年期收益率同步上行2个基点至3.50%，30年期收益率维持4.73%不变；截至午后，10年期收益率进一步上行至4.107%，2年期升至3.530%，但两者仍未突破近三个月的震荡区间。

延迟公布指标成关键变量

尽管短期就业数据支撑收益率上行，但市场对美联储下周降息的定价并未松动，核心原因在于劳动力市场的边际走软趋势仍未逆转。

截至11月29日当周初请失业金人数预计增至22万人，高于前一周的21.6万人，续请失业金人数预计稳定在196万人，暗示就业市场宽松压力仍在累积。

另一关键变量来自延迟发布的通胀数据，因政府停摆推迟的9月核心PCE通胀数据，定于周五晚上23点与密歇根大学消费者信心指数同步公布，这一美联储重点关注的通胀指标，将直接影响降息预期的强度。

此外，9月工厂订单预计环比增长0.3%，增速较上月1.4%明显放缓，也为经济弱复苏背景下的宽松预期提供支撑。

当前利率期货市场仍在持续定价下周美联储降息概率，这种预期与短期强劲就业数据的博弈，使得美债收益率难以突破区间束缚。

美元指数也呈现类似走势，在初请数据公布前一度承压下行，随后震荡持平，反映市场对政策与数据的双重观望态度。

供给与央行动态：潜在变量影响市场流动性

除数据与政策预期外，国债供给与央行动态也在影响美债市场情绪。

国债拍卖方面，美国财政部计划发行900亿美元四周期国库券与800亿美元八周期国库券，短期供给压力或对收益率形成小幅支撑。

央行动态上，美联储负责监管事务的副主席米歇尔·鲍曼定于当日发表公开讲话，其对经济、通胀及货币政策的表态，可能为市场传递关键政策线索，进而影响美债收益率的短期波动方向。

市政债券市场的变化也间接反映整体债市供给环境。

周三30天可见市政债券供应增加10.77亿美元至197.3亿美元，显著高于12个月均值139.17亿美元，显示债市整体供应压力有所上升，或对美债市场流动性形成边际影响。.

总结：美债收益率长期仍然趋于下行，美元指数走势亦然。

整体来看，美债收益率短期受强劲初请数据推动回升，但长期仍受美联储降息预期与经济弱复苏背景的牵制，震荡下行格局难有根本改变。

同时美联储无论是长期将名义利率向中性利率靠拢，还是通过退出QT（甚至重启购债操作）买入国债，通过这两类政策调节均可压低国债收益率、降低市场融资成本。

只有当美国名义GDP增速持续超过10年期国债收益率时，其高企的政府债务才有望通过自身经济增长逐步消化，进而减少市场对美国依赖货币宽松、滥发美元的担忧，这也是从根本上避免美元霸权逐步弱化的关键前提。


（美国十年期国债收益率日线图，来源:易汇通）