欧洲央行于12月18日周四结束为期两天的货币政策会议，21:15宣布维持主要利率不变，符合市场普遍预期。这是该行连续第四次暂停调整利率，当前主要再融资利率保持在2.15%，存款便利利率稳定在2.00%，边际借贷便利利率维持于2.40%。尽管未有政策变动，但此次会议发布的最新宏观经济预测与政策声明透露出明确信号：面对通胀回落路径趋缓、经济增长动能增强的局面，欧洲央行正展现出更强的政策耐心与潜在鹰派倾向。

数据发布背景与宏观环境

本次利率决议公布前，市场对欧洲央行维持利率不变的预期高达98%，交易员已充分消化“按兵不动”的结果。焦点转向新出炉的工作人员预测及拉加德在新闻发布会上的措辞指引。此前数月，欧元区经济表现展现出超预期韧性，11月调和消费者物价指数（HICP）同比上涨2.1%，核心HICP亦维持在2.4%高位，显示价格压力仍具黏性。与此同时，德国等主要经济体财政政策趋于扩张，国内需求成为增长主引擎，为央行政策立场提供了新的评估维度。

在此背景下，市场关注点集中于三大方面：一是通胀预测是否上调，尤其是服务类价格走势；二是经济增长前景是否被修正上行；三是欧洲央行是否会暗示未来政策路径存在收紧可能。这些因素共同决定了欧元汇率、债券收益率及跨资产配置的短期方向。

数据表现及其解读

（1）通胀路径小幅上修，服务通胀成关键变量
根据欧洲央行公布的最新工作人员预测，整体通胀率预计2025年平均为2.1%，2026年降至1.9%，2027年进一步放缓至1.8%，2028年回升至2.0%。虽然中长期目标仍锚定2%，但值得注意的是，2026年通胀预测较前次有所上调，主要原因在于服务价格下降速度低于预期。

剔除能源与食品的核心通胀预测同样反映这一趋势：2025年为2.4%，2026年为2.2%，2027年降至1.9%，2028年回到2.0%。服务部门薪资传导效应持续显现，租金与人力密集型行业价格粘性凸显，使央行难以轻易宣告“抗通胀胜利”。

此举表明，尽管能源价格波动趋稳，但内生性通胀压力仍未完全消退。欧洲央行通过上调中期通胀预测，向市场传递谨慎态度——货币政策尚未进入可系统性放松的阶段。

（2）增长预期全面上调，内需驱动复苏格局巩固
经济增长预测显著上修，体现决策层对经济基本面的信心增强。最新预测显示，2025年欧元区GDP增速将达1.4%，2026年为1.2%，2027年与2028年均维持在1.4%。相较9月预测，各年度数值均有提升，主要驱动力来自强劲的国内需求，包括私人消费与政府支出的增长。

尽管制造业PMI数据显示产出扩张步伐温和，12月初步读数为51.2，创全年连续增长纪录，但增速为三个月来最慢，显示外部需求疲软仍在制约工业部门表现。然而服务业活动保持活跃，支撑整体经济韧性。

这一“非均衡复苏”格局下，欧洲央行更倾向于相信增长具备可持续性，从而减少对进一步降息以刺激经济的依赖。

政策立场解析：数据依赖框架下的隐性鹰派

会议声明重申，货币政策将继续采取“逐次会议决定”和“数据依赖”的方式制定，不预设未来路径。这一定调延续了拉加德一贯的沟通风格，强调灵活性与审慎原则。

但从实际内容看，此次决议并非简单维持现状，而是通过上调通胀与增长双预期，构建了一个支持利率长期维持高位的逻辑闭环：
-更高的增长预期意味着经济不需要额外宽松支持；
-更高的通胀预测则削弱了提前开启新一轮降息周期的理由。

尤其当2026年通胀被上调之际，市场原本押注的“2026年降息窗口”面临重新定价风险。部分机构已开始讨论欧洲央行下一次政策动作可能是加息而非降息，时间点或出现在2027年第三季度。

这种“鹰派按兵不动”的策略，既避免了激进表态引发市场震荡，又有效管理了长期利率预期，压制了债市过度押注宽松的空间。

市场即时反应

汇价：欧元短线走强，突破关键心理位
欧元兑美元汇价在决议公布前位于1.1727，消息发布后迅速拉升至1.1755。此轮上涨主要受两大因素推动：一是2026年通胀预测上调强化了利率维持高位的预期；二是经济增长前景改善提升了欧元资产吸引力。



当前汇价已站稳1.1730上方，逼近今年高点1.1918的技术阻力区域。若后续美国经济数据偏弱或美联储释放更多鸽派信号，欧元有望挑战1.1800乃至更高水平。

债券市场：德债收益率承压上行
德国10年期国债收益率在决议后上升约4个基点，报2.87%，市场预期其将在2026年下半年突破3.00%。法国与意大利同期限国债也同步走高，反映投资者对欧元区整体融资成本中枢抬升的判断正在形成。

分析师指出，在财政扩张与通胀黏性并存的环境下，欧元区债券供给压力与实际利率上行风险将持续存在，长端收益率仍有上行动能。

机构与市场情绪对比

大型投资机构普遍认为，本次欧洲央行操作虽无实质变化，但信息含量丰富。高盛、摩根士丹利等行研报指出，上调2026年通胀预测是“被低估的鹰派信号”，可能促使市场重新评估明年利率路径概率分布。
市场对欧洲央行2026年内首次降息的定价概率自两周前的68%降至52%，反映出预期正在发生微妙转变。

后市预期

展望未来，以下几个关键节点将决定欧元区货币政策叙事能否持续强化：
1.2026年上半年经济数据验证：若GDP增速与就业市场继续展现韧性，且核心通胀回落速度未加快，则欧洲央行维持利率不变的可能性将进一步提高。
2.德国财政执行进度：若新预算案中扩大基建与绿色转型支出落地顺利，将增强总需求扩张的可持续性，但也可能加大通胀反弹风险。
3.美联储政策走向对比：若美国通胀降温快于预期，联储开启降息周期，而欧洲央行按兵不动，欧美利差收窄将直接利好欧元升值。