若问投资者哪些是避险货币，多数人会提及美元、瑞士法郎和日元。历史上这些货币在地缘政治或经济动荡时期总能保持稳定。

但近期这些货币自身也出现剧烈波动。美元和日元在2025年至2026年间大幅贬值。瑞士法郎虽持续走强，但对于通胀率极低且依赖出口的瑞士而言却是严峻挑战。

美元贬值

2025年，美国总统唐纳德·特朗普以关税政策重塑全球贸易秩序，由此掀起“抛售美国”浪潮——全球投资者正加速抛售包括美元在内的美国资产，动摇着避险美元的根基。

其他关税措施的朝令夕改令市场持续承压。

瑞士私人银行宝盛集团在2025年12月的报告中指出，“反复无常的贸易政策”仅是美元困境的成因之一，并补充称特朗普的《大而美法案》正将美国推向“不可持续的债务轨道”。报告还强调，特朗普对美联储主席杰罗姆·鲍威尔施加的压力进一步削弱了投资者对美元的信心。

2026年1月27日，就在特朗普宣称美元“表现优异”当天，美元指数暴跌1.33%，创下其2025年4月首次宣布关税以来的最大单日跌幅，并将美元推至近四年来的最低水平（95.57）。该指数2025年全年重挫近10%，进入2026年后跌势仍在延续。

德意志银行外汇研究主管乔治·萨拉维洛斯在2月11日的报告中称，美元的避险地位实为“迷思”。

他驳斥了美元“在市场避险情绪升温时走强”的观点，并补充道：“一张简单的美元与股市相关性图表就足以证伪。从历史数据看，美元与美股的平均相关性接近零，而过去一年里，美元与标普500指数的关联性再次脱钩。”

斯米德资本管理公司首席执行官兼投资组合经理科尔·斯米德1月底表示，他预计美元将进一步走弱。

他说：“长期来看，我们正身处美元熊市，回顾上世纪90年代末的电信泡沫和科技泡沫，你会发现这些美国狂热（在市场中）——美元在2002年见顶，随后六年间跌至极其罕见的低位。”2002年至2008年触底期间，美元指数暴跌约41%。

周五（2月13日）亚市早盘时段，美元指数动能不足，于96.95附近窄幅震荡。



（美元指数日线图，来源：易汇通）

无息日元

2025年日元汇率持续震荡，如今关于干预的传言正围绕着这个亚洲避险货币。

2025年初，日元对美元汇率约为156。随着日本央行开始释放将继续加息的信号，日元走强，但在第二、第三季度大部分时间里仍徘徊在150左右。

2025年10月高市早苗出任首相后，日元开始大幅贬值，她的扩张性财政政策立场引发日元抛售，推高了日本政府债券的长期收益率。

从高市早苗上台至2026年1月23日期间，日元贬值5.9%，随后1月23日纽约联储据报对美元/日元进行“汇率检查”，日元应声大幅升值，美元/日元跌至152左右。

然而后续几日，日元随后再度走弱，美元/日元震荡上行逼近157关口，直至上周日自民党在众议院选举中取得压倒性胜利后，日元再次走强。

花旗分析师表示，美元/日元不太可能大幅涨破160关口，因这可能引发日本或美国当局干预。

荷兰国际集团2月9日在报告中称：“日元将再次接近160水平，但市场与当局可能在159附近展开拉锯。”美国财政部长斯科特·贝森特已否认美国在1月汇率检查前进行了干预。

周五亚市早盘时段，美元/日元152.85附近窄幅震荡，此前连续四个交易日下行。



（美元兑日元日线图，来源：易汇通）

瑞郎坚挺

与美元和日元不同，瑞士法郎的发行国虽非大国，但瑞士政治稳定、低负债且经济多元化，使其成为避险资产。过去一年对稳健资产的追逐令其受益，瑞郎的保值能力明显强于美元和日元。

2025全年，瑞郎对美元升值近13%。进入2026年涨势延续，兑美元汇率触及11年新高。2026年2月早些时候，瑞郎兑欧元也创下11年高点。

1月30日，当黄金与白银遭遇历史性抛售、后者市值蒸发近三成之际，投资者也从瑞士法郎撤离，瑞郎对美元当日下跌约1.2%。

但这仅是过去一年瑞郎对美元走低的十个交易日之一。然而，瑞郎强势正给瑞士带来困扰——若持续升值，可能迫使当局出手干预，以遏制本币过热对整体经济的影响。

在发达经济体中，瑞士正为物价增长乏力所困，而瑞郎升值将给这个出口导向型经济体增添更多通缩压力。该国通胀率仅0.1%，瑞士国家银行关键利率维持在0%。在当局试图避免重蹈2015至2022年负利率政策覆辙之际，瑞郎走强令瑞士央行的货币政策图景更趋复杂。

瑞士官员此前曾通过抛售瑞郎、购入外汇的方式干预汇市，为本币降温。但如今此举暗藏风险——特朗普两届政府均对瑞士央行的干预行为提出异议。

瑞士央行行长马丁·施莱格尔上月在瑞士达沃斯世界经济论坛期间表示，央行“准备在必要时干预外汇市场”。

瑞士投资银行瑞银经济学家2月11日表示，预计瑞士央行不太可能对瑞郎升值“做出强烈反应”，该行预测2026年年底前瑞郎对美元将贬值约2%。

经济学家们称：“零星的外汇干预或有发生，但考虑到通缩风险有限、全球增长前景乐观以及瑞郎估值偏高程度温和，我们认为无需采取全面行动。”不过该行在另一份报告中同时指出，瑞郎后续升值空间有限。经济学家预计4月底前美元对瑞郎将收复2.2%的失地。

全球金融服务公司Ebury市场策略主管马修·瑞安2月11日表示，美元和日元“近期无疑光环有所褪色”，而瑞郎已“巩固了其首选避险货币的地位”。

日本三菱日联金融集团驻英国货币分析师李·哈德曼也认为，日元与美元的避险吸引力已因政局动荡而“遭到削弱”。他说：“长期来看，包括日元和美元在内，瑞郎已被证明是十国集团货币中最佳的保值工具。”周五亚市早盘时段，美元兑瑞郎小幅走强，现交投于0.7695附近，日内涨幅约0.16%。



（美元兑瑞郎日线图，来源：易汇通）

北京时间8:57，美元指数现报96.90。