随着日本2月8日大选临近，市场对日元走势的关注度持续升温。多项民调显示，自民党及其执政联盟有望取得压倒性胜利，这一结果不仅将重塑日本国内政治格局，也可能通过财政与货币政策预期的变化，对日元汇率产生深远影响。



当前，美元兑日元已多次逼近160关口。在日本经济逐步“回归常态化”、货币政策缓慢正常化的背景下，日元正站在趋势延续与政策干预之间的关键节点。

政治与政策背景：稳定预期强化“高市交易”

首相高市早苗提前解散国会、举行大选，核心目的在于巩固执政基础并获取民意授权。若自民党如民调所示大胜，市场预计其政策推进阻力将明显下降。

在外汇市场中，这种政治稳定往往会强化所谓的“高市交易”——即市场倾向于预期更积极的财政政策、更缓慢的货币收紧节奏，以及日本在全球资本流动中继续维持低收益率环境。这一组合，对日元而言并非利好。

日元汇率或在160关口迎来多空博弈

今年年初以来，美元兑日元汇率波动显著加剧，且这一态势预计仍将持续。当前市场的核心判断在于：日本仍处于负实际政策利率环境、财政挑战日益凸显，同时全球投资者偏好顺周期和高收益货币，这些因素共同对日元形成持续压制。

1月23日，美元兑日元在160关口附近出现剧烈波动，市场一度怀疑日本当局已入市干预。随后又有消息称美联储开展利率核查行动，短暂提振了日元走势。然而，美方官员随后否认参与其中，日本公布的相关经济数据也存在争议，市场甚至开始质疑当局是否真正实施了直接干预。

在干预方式上，市场猜测，日本部分受政府影响的养老基金，可能通过战略性资产配置调整，为日元提供隐性支撑。这一做法与此前韩元兑美元逼近1500关口时，韩国采取的策略较为相似。

若自民党在本次大选中取得压倒性胜利，相关政策预期或将进一步推升美元兑日元汇率，汇价不排除再次测试160–162区间。日本官方已多次明确表示，对这一汇率水平感到不满。尽管日元贬值有利于出口企业，但在政府正努力缓解民生成本压力的背景下，持续贬值将推高进口商品价格，削弱政策效果。

因此，市场普遍认为，日本当局将在160–162区间维持高度警惕，并在必要时采取汇市干预措施。

干预效果为何可能受限？

历史经验显示，成功的汇率干预通常需要两个前提条件：

一是市场出现极端、单向的投机性持仓；

二是宏观基本面发生明确反转。

2024年7月，日本当局实施的汇市干预之所以效果显著，正是因为当时投机市场对日元的做空仓位已处于极端水平，同时美联储正接近开启降息周期。同年9月，美联储降息50个基点后，美元兑日元在两个月内从160附近大幅回落至140。


（投机性的日元头寸并未像2024年那样处于空头状态）

但当前环境已明显不同。投机市场对日元的空头仓位远未达到2024年的极端水平，而美联储联邦基金利率已接近3.75%的中性区间，短期美债利率进一步下行的空间有限。在这一背景下，单靠日本方面的干预，难以引发美元兑日元趋势性的逆转。

换言之，若汇率再度走高，日本当局的干预更可能发挥“减速器”作用，而非真正扭转方向。

年内汇率区间判断：震荡为主，上行风险仍在


（美元/日元日图 来源：易汇通）

综合当前政治与宏观环境，市场预计，若民调结果准确、自民党顺利胜选，美元兑日元短期仍存在进一步上行风险，且可能反复测试160关口。

从时间维度看，今年上半年美元兑日元大概率维持在155–160区间内震荡。若美联储在年内如预期降息约50个基点，美元利率优势有所收敛，美元兑日元或在年底逐步回落至150附近。但在本季度内，汇率仍明显偏向上行风险。

此外，日本承诺对美投资5500亿美元的资金安排尚未完全明朗。相关资金是否以美元工具筹措，抑或涉及外汇市场操作，仍存在不确定性，这也为日元前景增添了额外变数。

结语：日元的核心矛盾尚未解决

总体来看，日本大选更像是强化而非改变当前的汇率逻辑。政治稳定、财政扩张预期与货币政策正常化的“慢节奏”，共同构成日元持续承压的结构性背景。

在基本面尚未发生明确反转之前，日元的反弹空间仍将受限，而160关口附近的政策博弈，或将成为未来数月外汇市场的核心看点。