2月12日，美国1月非农就业数据超预期走强，直接引发美债市场剧烈波动，短端品种承压尤为显著，市场对2026年美联储降息的定价大幅调整，同日美国国债拍卖也显示出市场对美债需求的疲软，处于多种原因市场需要美债更高的收益率，也使得美国政府的债务危机变得更迷雾重重。

美债盘面异动：短端收益率领涨，曲线形态微调

非农数据公布后，美债遭受抛售，价格快速下挫，收益率曲线短端上行幅度显著大于长端，最终2、5、10年期国债收益率快速拉伸1-2%不等之后走出冲高回落走势。

两年期美债收益率单日最终上行6个基点至3.51%，持稳于3.5%关键关口附近；十年期美债收益率同步上行3个基点至4.17%，长短端利差维持窄幅波动。

这一走势反映出市场对美联储政策利率路径的重新定价——货币市场此前押注的6月首次降息时点被延后至7月，3月降息概率骤降至不足5%，全年累计降息预期从59个基点收缩至52个基点。

与美债联动的其他资产中，美元呈现区间震荡，未出现明显的跟涨，往常美债如此快速的拉升，美元都会积极跟涨，这里透露了几个致命信号。

一是美债收益率通常是一个很稳定的品种，近期连续出现快速拉升的行情意味着美债是不是出现严重的抛售情绪，结合美元指数反弹疲弱构建了美元信用危机的景象。

另外市场同时抛售美元、短期美债，意味着对资金从传统避险资产开始了转移，暗示了黄金，美股可能存在机会。

从收盘的表现来看，通常在失业率回升，工资收入上涨，非农就业人数提升的通胀+劳动力市场紧张组合的情况下，纳斯达克会有明显的杀估值效应，类似企业用人成本增加叠加估值折现率抬升，导致纳斯达克受到双重暴击而重挫，结果反而是纳斯达克表现很强势，这也印证了资金从美元美债转移的假设。


（美国十年期国债收益率日线图，整体走低利于黄金、权益资产）

核心驱动：非农数据超预期，劳动力市场企稳成关键

1月美国非农就业新增13万人，创下一年多来最大增幅，失业率意外回落至4.3%，双重利好印证劳动力市场持续企稳，直接削弱了美联储短期内降息的必要性。

值得注意的是，上年度就业数据被大幅下修，去年月均新增就业仅1.5万人，远低于初值4.9万人，但1月数据的强势反弹仍超出所有经济学家预期，形成“基数下修但环比走强”的格局。

本次非农的另一关键亮点的是美国制造业就业自2024年末以来首次转正，释放出制造业摆脱长期低迷的积极信号。

白宫在后续声明中将这一变化视作产业政策见效的标志，而劳动力市场的全面企稳，也与美联储上月议息会议中“暂停降息”的决策依据形成呼应，进一步强化了政策维持稳健的市场预期。

摩根士丹利财富管理的艾伦·曾特纳指出，上周弱数据曾让市场预判非农走弱，而实际就业市场的强势回暖，直接打破了此前对经济放缓的悲观预期，成为美债收益率上行的核心推手。

政策预期重定价：降息空间收缩，鹰派立场获支撑

强劲的非农数据为美联储鹰派提供了有力支撑，市场对政策路径的判断出现显著转向。

堪萨斯城联储主席杰夫·施密特明确表态，应将利率维持在“限制性区间”，当前偏高的通胀水平仍需保持警惕。

这一立场与市场对降息预期的收缩形成共振，推动短端美债收益率大幅上行——作为政策利率敏感度最高的品种，两年期美债直接反映了市场对美联储维持高利率的定价调整。

机构对降息幅度的预期也出现分化。道明证券仍维持2026年降息75个基点的预期，但强调降息将是通胀向2%目标靠拢后的“政策正常化”，而非经济走弱倒逼的宽松；

埃弗的克里希纳·古哈则认为，若1月就业强势延续，美联储全年降息三次将难以实现；美国银行则聚焦美联储主席提名人沃尔什的政策取向，维持“降息两次”的基准预期，但警告若失业率持续下行，沃尔什或在全年剩余时间维持利率不变。

加拿大皇家银行资本市场的迈克·里德强调，1月非农数据明确显示就业市场持续改善，这坐实了美联储2026年“长期暂停降息”的判断，但同时提醒不宜过度解读单月数据，后续需关注更多验证信号。

机构交易展望：聚焦收益率区间波动，CPI成下一关键变量

对于后续美债交易，机构普遍认为政策预期重定价尚未结束，收益率将呈现区间波动特征。

爱德华·琼斯的安杰洛·库尔卡法斯从资产配置角度指出，十年期美债收益率有望重回4%-4.5%区间中部，这一判断成为当前机构布局中长期美债头寸的重要参考。

后续交易的核心变量将聚焦本周五公布的核心CPI数据。

高盛资产管理的凯·海格表示，就业市场显现再度收紧的苗头，经济超预期表现将让美联储将政策重心完全转向通胀，若CPI超预期，美联储政策或进一步转向鹰派，推动美债收益率继续上行；

摩根士丹利的迈克尔·加彭也强调，降息的核心仍取决于通胀回落节奏，非农走强仅降低了短期降息概率，并未改变“通胀主导宽松时点”的核心逻辑。

摩根大通交易团队的测算显示，若核心CPI符合或低于预期（经济学家预期环比增0.3%），风险资产上涨可能间接压制美债收益率上行节奏；

若CPI环比增0.4%及以上，虽可能引发美股大跌，但美债或因避险需求获得支撑，不过该情景发生概率较低。

总结：

整体来看，1月非农数据通过重塑美联储政策预期，主导了近期美债交易逻辑。

短期内，美债收益率将围绕政策路径博弈呈现区间震荡，短端品种仍将对降息预期变动最为敏感；

中长期来看，通胀数据与劳动力市场持续性将成为决定美债走势的关键，投资者需重点关注政策预期与基本面的共振或背离信号，把握收益率波动中的交易机会。

而本次10年期美债拍卖不及预期，美债上涨，美元不跟的现象暗示了资金对美国政府债务的担忧、以及对美元信用的怀疑，叠加德克萨斯州推出自己的黄金挂扣货币，共同指向了抛售美国的浪潮并没有结束，同时美债10年期收益率二级市场依然呈现下移的态势，导致长期利率下移，机会继续来到黄金、美股等资产。