日本的通胀叙事正快速演变。价格平减指数的大幅上修与加速增长的薪资水平，共同指向日本经济正在摆脱持续数十年的通缩压力，迎来结构性转变。随着工会推动大幅加薪，且市场普遍押注日本央行几乎确定将在12月加息，日元走强的态势正获得越来越坚实的支撑。周一（12月8日）亚欧时段，美元兑日元小幅走低，跌幅约0.15%。

通胀信号增强，尽管GDP数据下修

日本第三季度经济收缩幅度较初值更为显著，国内生产总值（GDP）年化环比下降2.3%，差于初值的-1.8%。此次下修主要受资本支出疲软拖累，该数据从初值的增长转为下降，而私人消费仅小幅回升。

日本经济高度依赖贸易，其GDP增长往往波动较大，尤其在当前美国关税政策快速变化的背景下。因此，最新的经济收缩数据对日本央行的近期政策立场影响有限。

在增长数据下修的同时，作为衡量整体经济价格压力的广义指标——隐含价格平减指数从2.8%大幅上修至3.4%，延续了过去两年持续高位的走势。这表明通胀力量正趋于稳固，进一步印证日本经济正在摆脱自上世纪90年代初以来长期占据主导的通缩背景。若这一趋势得以持续，将标志着日本宏观经济环境发生重大转变。



（来源：易汇通）

薪资增长增添新动能

随着隐含价格平减指数上修，日内早些时候公布的薪资数据进一步印证了持续存在的通胀压力。10月名义工资同比增长2.6%，创三个月来最快增速，基本工资、加班费和奖金均实现增长。其中基本工资增长2.6%，加班费上涨1.5%，显示劳动力需求具有内在支撑。

鉴于工会正争取在明年的春季劳资谈判中实现5%或更高的加薪幅度（这与过去两年达成的加薪水平相当），随着工资形成机制进一步固化，持续通胀压力的基础将更加坚实。

尽管名义工资加速增长，但由于消费者价格增速持续快于收入增长，实际工资已连续第十个月同比下降，10月降幅达0.7%。虽然居民购买力仍承压，但名义工资增长的持续性与高企的通胀并存，标志着日本经济正发生结构性转变——未来政策与投资决策可能将更多由薪资趋势而非价格冲击所驱动。

如前所述，GDP数据下修并未改变市场对日本央行本月加息的预期，交易价格仍强烈指向加息举措。

日本央行政策影响

市场定价持续强烈倾向日本央行将在12月会议上加息，隔夜指数掉期显示加息25个基点的概率高达90%。这一市场预期自上周一植田和男行长发表鹰派言论后持续走强，标志着对近期货币政策走向的预期已发生显著转变。



从更长期限来看，日本五年期隔夜指数掉期利率目前已升至1.383%，近乎达到年初水平的两倍。该指标反映了市场对未来五年隔夜利率平均水平的预期，可作为衡量中期政策走向的有效参考。其急剧攀升凸显出市场日益确信日本央行将逐步退出超宽松立场并推动政策正常化。这种鹰派预期重定价，叠加为政府最新刺激计划融资而增加的日本国债发行量，共同推动了近几个月各期限收益率的全面上行。

本周美联储决议的《一周展望》报告中指出，这些动态是近期日元走强的主要驱动因素。日本国内收益率的上升，结合对通胀与薪资持续增长的预期，已使日本与其他主要经济体的利率差距收窄，从而进一步巩固了日元的看涨基调。

对日元的影响与技术面展望

（美元兑日元日线图，来源：易汇通）

如上图日线图所示，美元兑日元受11月高点的下行趋势线显著压制，这令上周五因汇价从154.34大幅反弹形成的锤形线所发出的看涨信号面临考验。

鉴于相对强弱指数（RSI）正朝50中性水平下行，且在MACD指标已显示上行动能迅速衰减，且早在11月下旬便自上而下穿过信号线的情况下，短期汇价更倾向于看跌。

上行方面，若汇价能有效突破11月以来的下行趋势线，则上月高点（157.89）可能成为吸引汇率上行的重要目标，但需注意此前汇价在回调阶段曾于156.00和157.00关口附近反复争夺，这些整数关口将继续形成关键阻力。

下行方面，倘若价格跌破154.45并收于该位置下方，空头目标可能指向153.00水平，其间仅在50日移动平均线（153.34）处存在微弱支撑。

北京时间14:11，美元兑日元交投于155.11/12。